全文摘要
1、Claude算力紧缺的驱动与表现
·算力紧缺的驱动因素：Claude海外算力需求持续紧张，核心驱动来自两方面：一方面是新模型与新功能发布，将带动算力需求再上台阶，近期已推出Claude Design设计类新功能，功能扩容有望催生新增算力需求；另一方面，2026年1月起Asoka Cloud版本迭代速度明显加快，依托自身较强的扣定能力，功能推出节奏较快，今年以来AI领域投入速度大幅提升，进一步推高算力紧缺程度。近期Claude出现宕机情况，经分析核心原因主要有两类：首要原因是GPU供给不足，其次为网络故障类问题，整体来看当前算力紧缺程度处于较高水平。
·算力紧缺的核心迹象：当前Claude算力紧缺的迹象主要有三类：a. 账号封禁，算力紧缺阶段会优先保障核心用户，封号是典型表现；b. 高峰期使用限额，实际使用过程中存在明显的用量限制，仅提问4个案例就耗尽使用额度；c. 模型降智，目前aslopic正在进一步加速对cloud code的降智处理。整体来看，今年以来算力紧缺状态已持续数月，随着新功能不断推出，算力紧缺程度将进一步加速提升。
2、Claude算力供给结构分析
·核心供给方占比情况：当前Claude的算力供给结构清晰，各核心供给方占比分布明确：亚马逊的算力供给占比达50%以上，是份额最高的供给主体；谷歌TPU的供给占比在20%-30%区间；剩余算力供给来源较为分散，覆盖微软及各类新兴云厂商，该结构是现阶段算力供给的基本方向。
·各供给方定位与合作模式：各供给方的定位与合作模式差异清晰：a. 亚马逊是当前大模型训练及推理算力的核心主供，现阶段算力资源主要集中在亚马逊侧；2027年起谷歌TPU供给量将有所上升，是未来ASIC的重要供给方；b. 目前与英伟达处于深度合作阶段，但暂未签订大额订单，参考Meta过往合作模式，通常先以ASIC谈价，再反向与英伟达磋商，核心诉求为压低价格、获取更多算力供给，短期磋商前会重点对接科睿唯安等厂商，目前已与Aspect、克洛维展开相关洽谈；c. 与微软为联合推品模式，未来将共同推出微软Copilot CoWork产品，通过微软云销售，算力由微软根据自身需求自行采购，该部分算力压力较小。
3、算力紧缺程度与供给瓶颈
·亚马逊算力供给与紧缺阈值：当前亚马逊算力结构中，训练侧算力约1G瓦，主要来自英伟达训练专用芯片；推理侧搭载140万张702芯片，对应功耗约1多G瓦，推理算力占比约60%。目前亚马逊已支撑300亿美元ARR SaaS业务中约50%的推理需求，算力处于相对紧缺状态。到年底亚马逊将落地最多80万个千粒三芯片，约等价于140万张702算力，推理算力将实现翻倍。若SaaS业务ARR增长至600亿美元，亚马逊现有及规划算力将被完全耗尽。
·谷歌与其他供给方补充情况：谷歌今年原规划算力供给为1G瓦，目前仅落地0.几G瓦，供给速度慢于亚马逊，同样在SaaS业务ARR达600亿美元的关键节点将出现算力紧缺。目前已与科威开展合作洽谈，量级未明确但预计不低，仅靠V5等现有产品仍无法满足全部算力需求，正与英伟达洽谈合作，核心诉求为获取更多产能而非压价，算力紧缺背景下供应量优先级高于成本。黄仁勋提及此前低估Anthropic发展潜力未大量持股，其2030年ARR目标达1万亿美元，英伟达对其算力需求高度重视。
·核心供给瓶颈与长期趋势：当前算力供给的核心瓶颈为台积电先进制程产能，亚马逊方面认为，并非科沃斯相关产能占用资源，而是3纳米制程抢货量不足导致算力供给受限。长期来看，明年台积电2nm、3nm产能将进一步放量，AI芯片公司也将布局2nm制程，2nm加3nm整体产能持续提升，将支撑算力供给增长，带动海外算力需求持续爆发，行业景气度较高。
4、海外算力链投资建议
·海内外算力板块行情节奏：结合Anthropic缺算力的行业背景，复盘2024、2025年海内外算力板块行情走势，可明确二者轮动规律：2024年3-6月、2025年5-6月，海外算力板块涨幅显著高于国产算力板块；2024、2025年7-8月，国产算力板块涨幅更高。整体来看，靠近财报季及财报披露完成后，海外算力板块表现更强；7-8月为业绩真空期，国产算力板块行情相对占优。当前海外算力相关业绩已披露，可重点关注后续海外算力板块的爆发机会。
·海外算力链重点标的：可重点关注海外算力链中业绩弹性相对较大的细分环节与对应标的，光模块环节相关标的业绩弹性较为突出，核心标的包括中际旭创、新易盛；代工环节的相关标的同样具备较高业绩弹性，可重点关注工业富联。