#外资观点#
📢摩根士丹利与锂、铜、铝行业企业及专家开展了深度交流，形成以下核心观点。
🎯核心总要点
🔍锂预计于2026 年下半年进入供应短缺状态。
⚠️铝供应受中东冲突显著影响。
📉铜冶炼企业已开始感受到铜精矿市场的供应紧张。
🧪锂行业核心观点
📉2026 年锂供应预期已下调至约40 万吨，年初预期约为 50 万吨。
⏳甲霞洼矿复产推迟至 2026 年第四季度，主要受环保及地方政府因素影响。
⛏️2026 年下半年将再有7 座锂云母矿可能停产。
🚫津巴布韦出口管制将在 2026 年造成约2–3 万吨的供应影响。
📈需求依然强劲，尤其是储能需求，预计全年需求增量达50 万吨。
⚖️这意味着 2026 年锂市场将出现约10 万吨的供应缺口。
📦尽管处于季节性淡季，当前库存仍处于低位，不足 10 万吨，低于 1 个月需求量。
🔥5–8 月旺季期间，供应将进一步趋紧，9 月起正式出现缺口。
💹2026 年下半年锂价预计呈上行趋势，当价格突破25 万元 / 吨时，需求弹性将开始显现。
🔧铜行业核心观点
⚙️2026 年铜精矿紧张态势愈发显著，冶炼产能扩张增速大于矿山供应增速，原材料持续紧张。
📊安泰科预计，2026 年中国铜需求同比增长约2.8%，其中电力 / 电网领域需求最为旺盛，占总需求约 50%。
🚗新能源汽车需求稳定，房地产领域仍为拖累项。
♻️2025 年废铜替代帮助缓解了精矿紧张局面，但 2026 年废铜供应源头信息加微Macro_Guru将受到增值税政策调整的制约。
🧪副产品硫酸的收益正在支撑冶炼厂盈利，但冶炼厂仍可能需要减产。
🥇铝行业核心观点
🌪️供应扰动抵消需求影响，中东地区减产带来显著的短期供应冲击。
🛑已有约360 万吨铝产能停产，另有 100 万–130 万吨产能面临停产风险。
⏱️新增产能，主要在印尼、非洲，平均推迟6 个月及以上投产。
📈需求方面，中国 2026 年铝需求预计增长约 2%，房地产、家电领域需求疲软，新能源汽车、光伏需求同比增速放缓。
🌍冲突爆发后，中国以外地区需求增速降至约1.5%。
💰铝价短期由供应端主导，供应扰动的影响超过需求疲软的影响。
🔌电力设备行业延伸观点
🔥中东冲突爆发以来，海外火电需求强劲，用于保障基础负荷、应对电网不稳定、中国产业链外迁配套自备电、海外铝冶炼等场景。
📅一家电力设备企业的火电设备订单已排至 2028 年，核电设备订单排至 2030 年。
🎤锂行业专家交流要点
📅2026-2027 年锂行业基本面持续偏紧。
📦综合考虑江西宜春供应变化及津巴布韦供应扰动，2026 年全球锂新增供应约37 万吨。
📈需求保持强劲，储能领域需求尤为突出，全年需求预计增加50 万吨，2026 年锂将出现供应缺口。
💹胡先生认为，受传统淡季影响，锂价可能在 3-4 月触底，2026 年第四季度冲高至25 万元 / 吨。
⚖️若锂价涨至 20 万元 / 吨，国内储能项目进度或略有放缓，但海外储能项目不受影响。
💸高价难以持续，锂长期合理价格约为10 万元 / 吨。
📊2027 年，全球锂新增供应约 30 万吨，需求同比增长 30%，源头信息加微Macro_Guru其中新能源汽车领域需求同比增长 15%。
⛏️宜春市除甲霞洼外的部分锂矿将于 2026 年下半年停产，一旦停产，复产至少需要一年时间。
🔮这预示着 2027 年锂供需格局将更为紧张。
🔋即便锂价处于高位，钠铁电池也难以大规模推广。
⚖️专家指出，当锂价达到 13 万元 / 吨时，锂电池生产成本与钠铁电池持平。
🚢但运费、集装箱等其他成本将翻倍，推高钠铁电池综合使用成本，因此难以大规模推广。
🇦🇺澳大利亚部分矿山可复产，但影响有限。
💵若锂价维持在 1500-2000 美元 / 吨并持续半年，澳大利亚部分矿山可复产，但总体复产规模有限。
⚖️即便计入澳大利亚复产量，2026 年锂供应仍将存在缺口。
🔗电池企业可将部分锂价上涨压力向下游传导。
📊主流电池企业可向下游传导 50% 的成本压力，具体取决于订单及客户情况。
🗣️赣锋锂业交流要点（4 月 8 日 上海）
📈重点项目稳步推进，管理层表示目前两个项目取得显著进展。
🌍塞拉利昂项目按计划推进，将于2026 年底试生产。
🌾刚果（布）钾肥项目将于 2026 年底试生产，2027 年实现产品交付，总产能约 200 万吨氯化钾产品，赣锋目前持有该项目 50% 股权。
💎Cauchari-Olaroz 项目预计 2026 年产量 3.5-4 万吨，生产成本低于 6000 美元 / 吨。
🚛Goulamina 锂辉石项目 2025 年发货 30 万吨，赣锋计划 2026 年实现 40-50 万吨满产。
⚠️马里内战导致炸药供应紧张，该矿山生产成本上升，但 C3 成本仍控制在700 美元 / 吨以内。
📈Mariana 矿山仍处于产能爬坡阶段，阿根廷 PPGS 项目融资将于年内完成。
💹管理层对锂价持乐观态度，中东局势为锂价提供支撑。
⚖️锂价峰值难以预判，但管理层认为14-15 万元 / 吨将是强支撑位。
📦2026 年锂辉石自给率约 60%，2027 年自给率将小幅提升。
🔋2026 年电池产量指引 40-50GWh，2025 年约 30GWh。
⚡产品以储能电池为主，动力电池占比较小，主要用于小型商用车，该板块业务实现盈利。
💰当前锂价下储能项目内部收益率仍处于高位。
📊国内储能项目整体内部收益率 7-8%，海外项目 10-12%。
💸2026 年资本开支指引 70 亿元，与 2025 年持平。
⚡电池产能扩张或需新增资本开支，但每吉瓦仅需 1-2 亿元。
🏗️2027 年随着海外二期项目开工，资本开支可能有所增加。
🎤铜行业专家交流要点
📊专家预计 2026 年中国铜总需求同比增长 2.8%，但该预测可能在 2026 年年中下调，具体取决于中东局势发展。
🔌需求增长主要由电网，同比 + 3%、汽车及空调，同比 + 1-2%、电子，同比 + 1-2% 领域拉动。
🏗️房地产领域需求 2026 年将持续下降。
🔋新能源相关需求将继续拉动铜需求增长，但单位耗铜量将逐步下降。
🖥️人工智能数据中心每兆瓦耗铜约 30 吨，考虑技术升级，长期数据中心单位耗铜量约 25 吨 / 兆瓦。
⚡储能领域每吉瓦耗铜约 500 吨。
🧪硫酸价格高企，中国铜冶炼企业仍保持盈利。
💸中东局势爆发后硫酸价格大幅上涨，部分地区现货价格达 1600-1700 元 / 吨。
⚖️每吨铜冶炼副产 3-4 吨硫酸，硫酸生产成本仅 100-200 元 / 吨，当前为冶炼企业贡献可观利润。
💹专家认为 2026 年铜价将高位震荡，约12500 美元 / 吨。
⚠️中东局势给市场带来不确定性，价格回调时下游将积极补库，限制价格下行空间。
⚖️但受美国可能加征关税、中东局势持续导致需求不及预期等因素影响，2026 年铜价上行空间也有限。
🔮何先生对铜价长期前景保持乐观。
🔄市场出现铝代铜现象。
⚖️当铜铝价比处于 3.5-4 之间时，每年铝替代铜需求约 20-30 万吨。
📈若比价高于 4，替代规模约 40-50 万吨，为粗略估算。
🗣️洛阳钼业交流要点（4 月 8 日 上海）
📦2026 年铜精矿产量指引76-82 万吨，同时公司预计 2026 年年产黄金 6-8 吨。
🏗️2026 年核心工作为 KFM 二期，12 万吨扩建项目。
🔮管理层表示，依托现有矿产资源，五年内铜精矿产量有望突破100 万吨。
🇪🇨厄瓜多尔绿地金矿项目仍处于初期阶段，公司正推进各项审批工作，目前暂无明确时间表。
🎯管理层目标 2029 年投产，规划年产黄金 15-20 吨，伴生铜 2-3 万吨。
💰成本控制为公司核心重点。
📉尽管硫磺价格大幅上涨，2025 年 TFM 及 KFM 项目生产成本同比下降 5%，主要得益于采矿成本下降约 20%、精细化管理使成本下降 10%。
📦硫磺库存储备至 4 个月用量。
💸中东局势爆发后，公司立即启动硫磺采购并增加储备，采购价 600-700 美元 / 吨。
⚖️当前铜生产成本反映 3 个月前较低的硫磺价格，更高的硫磺成本将在二季度生产成本中体现。
⚖️管理层认为巴西金矿纠纷影响较小。
🏛️巴西巴伊亚州国有矿产公司称，巴伊亚矿权交易违反租赁协议，该裁决仅涉及巴伊亚综合体中的圣卢兹金矿。
💰预计结果为向该单一资产业主支付 100-200 万美元源头信息加微Macro_Guru，根据初始协议，所有费用将由巴伊亚综合体出售方承担。
🇨🇩刚果（金）钴已恢复正常出口。
📦2025 年第四季度 6500 吨钴出口配额已从矿区发运，最终销售将于 2026 年二季度实现。
📊2026 年总配额 3.12 万吨，叠加 2025 年第四季度结转的 6500 吨配额。
💰资本开支更新。
⚖️得益于资源品质提升、人工效率提高及供应链优势，TFM 及 KFM 项目单位铜资本开支略高于 10000 美元 / 吨。
🔮厄瓜多尔金矿项目初步估算，实现 15-20 吨黄金年产量总投资需 20 亿美元。
📈2025 年分红率 40%，管理层预计该水平将保持不变。
🎤铝行业专家交流要点
⏱️海外在建产能进一步推迟，印尼部分项目出现延期。
🏗️Adaro 项目推迟至 2026 年底或 2027 年初。
🏭Xinfa Juwan 项目 2025 年 11 月投产，2026 年 2 月实现满产。
🏗️Xinfa Xianfeng 项目原计划 2026 年初建成，现推迟至 2026 年 8 月。
🏭Xinfa Hengfeng 项目原计划 2026 年底开工，现推迟至 2027 年底或 2028 年初。
⚠️专家认为，中东局势导致全球360-370 万吨铝产能停产。
⏳多数停产产能，如卡塔尔约 32 万吨、阿联酋环球铝业 160 万吨，复产至少需要一年时间。
⚖️巴林铝厂复产时间稍短，考虑产能爬坡，约需 3-6 个月。
📈专家预计 2026 年中国铝需求同比增长 2.03%，考虑国内汽车、新能源领域需求下滑。
🌍计入中东冲突潜在影响，海外需求同比增长约 1.5%。
⚖️需求持续增长叠加全球供应扰动，意味着 2026 年铝将出现供应缺口。
💹铝价看涨观点。
📈受供应收紧影响，专家认为 2026 年 LME 铝价有望涨至3700 美元 / 吨，甚至 4000 美元 / 吨。
⚖️过去一个月，受国内库存高企影响，国内铝价表现弱于海外。
📈若未来 1-2 周库存下降，短期国内铝价有望冲高至28000 元 / 吨。
⚖️若短期库存继续增加，国内铝价短期将在 24000-25500 元 / 吨区间震荡。
🔥三季度传统消费旺季需求终将回暖，2026 年下半年铝价有望涨至27000 元 / 吨。
💰氧化铝价格 2026 年将在成本线附近波动。
📦2026 年中国新增氧化铝产能 1380 万吨，海外新增 300 万吨，在铝冶炼产能需求增长有限的背景下，供应压力增加。
🌍同时，中东地区 700 万吨产能高度依赖澳大利亚、印尼等国氧化铝进口。
🚢霍尔木兹海峡受阻将使氧化铝供应转向亚洲国家源头信息加微Macro_Guru，尤其是中国，进一步加剧 2026 年氧化铝价格下行压力。
💰海外单位铝产能资本开支因国家而异，但均高于国内。
⚖️国内单位产能投资约 8000 元 / 吨，含电厂投资，海外投资更高。
🌍例如，Adaro 项目单位投资 34000 元 / 吨，印尼华峰铝业约 15000 元 / 吨，南山、鑫发、华通、创新等企业海外项目约 11000-12000 元 / 吨。