1、顺周期A股投资核心逻辑
·顺周期行情驱动因素：顺周期“冰火转换”投资机会于2025年9月被首次提出，后续相关逻辑在2026年初持续得到验证与兑现。2026年初进一步明确2026年A股存在四张看涨期权，其中第一张石油化工相关行情已经兑现，第二张为二季度农产品行情，第三、第四张分别对应2026年下半年的恒生科技与白酒行情。本轮顺周期“冰火转换”行情的本质是跨境资本回流，本轮A股牛市的核心驱动同样为跨境资本回流，背后的核心支撑因素为美联储降息、人民币升值。早在2025年10月就已作出判断，人民币汇率将相继突破6.8与6.3两个关键点位，目前第一目标位6.8已经如期兑现，预计2026年底人民币汇率有望升值突破6.3。人民币汇率升值将直接驱动跨境资本回流，当前的市场环境与2022-2024年形成完美镜像：2022-2024年美联储处于加息周期，全球央行同步跟进加息，而中国彼时逆市采取降息政策，直接导致跨境资本大幅流出，在全球整体走牛的背景下A股走出独立熊市，国内包括股价在内的各类要素价格出现系统性信用通缩，当前跨境资本回流的趋势恰好与该阶段形成反向对应，支撑顺周期行情持续演绎。
·上半年资产配置优先级：2025年9月18日，美联储在暂停降息半年多后正式重启降息，人民币进入升值通道，跨境资本开始逐步回流，这部分资金首先驱动科技股出现极致的结构性修复行情。从历史经验来看，美联储重启降息后跨境资本将进入加速回流阶段，进而驱动国内PPI、CPI等各类要素价格系统性走出通缩区间。但CPI相关链条存在明显的上行掣肘：在国内居民资产负债表收缩的趋势得到彻底反转之前，CPI链条的行情仅能实现反弹，很难出现趋势性反转。例如节前曾出现白酒暴涨甚至涨停的行情，当时就明确提示该行情仅为反弹，后续会逐步回落，核心原因就是居民资产负债表收缩的趋势尚未得到扭转，不支持CPI链条出现趋势性上涨。因此在2026上半年，居民缩表趋势得到实质性扭转之前，资产配置上需要重点重视PPI链条、CPI链条的投资机会，其中尤其要优先配置跨境资本回流直接受益的PPI相关线索。
2、出口优势行业投资方向
·出口优势资产配置逻辑：资产配置中最优质的核心资产为具备出口竞争优势的资产，这是全球跨境资本跨经济体配置的核心准则。全球资本流入不同经济体时，会优先选择对应经济体最具出口竞争力的代表性资产布局：流向沙特时，核心配置当地具备绝对出口优势的石油资产；流向日本时，重点布局具备全球出口竞争力的机械、汽车类资产；流向韩国时，优先选择最具出口竞争优势的3D电子半导体资产。聚焦中国市场出口优势板块，通过出口数据梳理统计，2018年至2026年出口规模持续扩张的核心行业共四大类，分别为电力设备新能源、化工、家电、化药（传统医药、化学制药方向），这类出口竞争优势持续增强的板块，是当前资产配置中值得重点关注的核心方向。
·化工板块投资机会：在四大出口扩张核心行业中，化工板块投资行情已率先启动，核心驱动因素为油价上行，随着油价进入上行区间，化工板块投资价值已经显现，布局窗口已经打开。同时，油价上行也对化工产业链供给结构产生直接影响，煤化工对传统化工板块的替代效应正逐步显现，这一产业变化将为化工领域相关细分赛道带来新的投资增量，也为化工板块投资逻辑提供更强支撑，是当前化工板块投资中需要重点关注的核心趋势。
3、油气涨价对新能源的影响
·新能源比较优势逻辑：电力作为二次能源，供给来源既包括石油、天然气这类传统能源，也涵盖风电等新能源品类，不同能源价格波动会直接影响电力生产和使用环节的成本。在石油、天然气价格上涨的背景下，传统火电发电成本会直接上升，对比之下，新能源发电端的性价比随之提升，比较优势逐步凸显。从用电端来看，传统燃油汽车作为以汽油、柴油为燃料的交通工具，使用成本会随油气价格上升同步上涨；若电价依托新能源发电形成，用电成本则会有所下降。如果未来传统能源涨价趋势持续，新能源的比较优势将会进一步增强，这一逻辑从发电端和用电端两个维度均可验证，具备较强确定性。
4、AI电力需求受益领域分析
·AI电力需求整体逻辑：AI发展带来的电力需求增长是长期逻辑，AI产业发展对电力的依赖具备长周期支撑属性。在电力需求扩张的背景下，全品类电力设备理论上均将受益，涵盖发电端的风电、光伏、核电、燃气发电、煤电相关设备，以及连接电源端与用电端的电网相关设备。中美是全球AI发展前景最好的两个市场，二者电力系统完善程度存在明显差异：中国电力系统建设相对完善，能够较好匹配产业发展的用电需求，因此当前市场的核心关注度集中于美国AI发展带来的电力需求缺口解决领域，相关电力配套建设需求紧迫性更强，是当前阶段AI电力需求相关投资的核心关注市场。
·美国短期自供电方案：美国电力需求缺口的短期解决优先采用自供电方案，核心是依托自身资源禀赋与电力设备建设效率做最优选择。美国天然气成本相对较低，同时燃气轮机建设周期远短于煤电、核电等大型电源项目，成本与建设周期的综合优势突出。AI数据中心的用电需求紧迫性强，无法等待5-10年的火电、核电项目建设周期，因此优先选择建设燃气电站作为自备供电来源，这也是2025年至2026年燃气轮机需求激增的核心原因，燃气轮机是当前最先受益的电力设备品类，相关受益标的为东方电气。若燃气轮机供给无法匹配AI数据中心的扩张需求，则可采用光伏配储能、风电配储能的替代方案，需要注意的是，风电、光伏单独作为自备电源的稳定性不足，必须搭配储能形成综合解决方案。储能的时长配置有明确要求：基础配置下储能时长至少为6-8小时，若要满足更高的供电稳定性要求，储能时长需达到10小时以上，长时储能将迎来明确的需求拉动。
·中长期电网建设需求：自供电仅能解决短期电力缺口，中长期来看电网建设是支撑AI电力需求的核心基础。电网作为连接电源端与用电端的输送网络，体系越完善，电力供应的稳定性越强，同时能够实现不同区域发电端、用电端的资源优化调配，包括美国、欧洲在内的发达经济体电网建设均具备较强的必要性，是匹配AI数据中心3-5年及更长周期发展需求的核心支撑。电网建设首先拉动输变电设备需求，其中变压器作为核心主设备需求增长明确，过去两三年中国对欧美地区的变压器出口持续保持高增态势，相关受益标的为思源电气，该公司是中高压及以上电压等级变压器的核心供应商，全球竞争力突出，近年来受益于数据中心建设红利，业绩保持良好增长态势。此外，美国规划建设765千伏特高压电网（美国标准，中国对应电压等级为超高压），线路及相关电力设备对绝缘子材料的需求将明显提升，相关受益标的为神马电力。
·板块波动与长期方向：近期AI相关电力设备板块出现波动，上周AI及出口链相关电力设备标的走势偏弱，调整的核心原因是市场情绪整体偏弱、板块前期涨幅较大、估值处于相对高位，调整后前述提及的相关标的仍具备明确的投资价值。更长期的维度来看，若地面供电系统完全无法匹配AI数据中心的用电需求，太空算力等创新模式可能成为远期解决方案，但相关技术落地尚需较长时间，并非3-5年能够实现。当前长期维度可重点关注高效光伏技术路线的投资机会，包括易事捷技术路线、易事捷与钙钛矿叠层技术路线，未来有望得到市场的持续关注。整体来看，只要AI产业发展不出现系统性问题，算力需求激增将是确定性趋势，对应的电力设备需求增长具备强支撑，海外AI电力需求的核心受益方向为燃气轮机、储能、电网设备三大领域。
5、十五五国内电力投资趋势
·电力投资规划与增速：国内电力投资在十四五中后期保持相对稳定的增长态势，行业对十五五期间的电力投资整体持看好态度。从规划数据来看，国家电网在2026年年初召开的年度工作会议中明确，十五五期间将投入4万亿元以上资金用于电网建设，而十四五期间国内电网投资总规模为不到3万亿元，以此计算，十五五电网投资规划增速将达到40%以上。从电网过往落地惯例来看，最终实际投资额通常会高于规划数值，若按4万亿元的规划底限推算，十五五期间电网实际投资规模有望达到4.5万亿元甚至更高，对应行业整体增速十分可观。整体来看，未来至少五年内，国内电网投资都将处于稳定增长通道，行业发展确定性较强，相关产业链需求将持续释放。
·投资驱动因素：十五五期间电网投资的高增长规划主要由三方面因素驱动。首先是AI产业发展的倒逼作用，AI产业的快速扩张会带来电力需求的激增，美国近年出现电荒的重要原因之一就是AI发展带来的用电需求快速上涨，而国内电网素来以供应稳定、充足为核心优势，为避免电力供应不足制约AI产业长期发展，电网必须提前布局规划，储备供电能力以匹配AI发展带来的激增电力需求。其次是碳达峰目标的硬性要求，2019年我国明确提出碳达峰、碳中和目标，2030年是我国明确的碳达峰年，为达成双碳目标，国内新能源新增装机规模将持续提升，而电网是解决新能源并网消纳问题的核心基础设施，为满足碳达峰相关建设要求，必须加大电网投资力度。最后是电网投资的逆周期调节属性，电网作为公益类基础设施，其投资具备逆周期调节作用，可在行业周期内平抑经济周期波动，这也是支撑电网投资增长的重要因素。多重因素共同作用下，十五五期间电网投资将保持旺盛的发展趋势。
·重点投资方向与标的：十五五期间电网建设的重点投资方向及对应核心受益标的主要包括以下几类：
a. 特高压建设领域，涵盖特高压交流、特高压直流等相关细分方向，是本次十五五电网投资的核心重点领域；
b. 主干网架升级领域，重点提升主干网架的接入能力，当前国内电网的电压等级正持续提升，将直接带动相关电力设备的市场需求增长；
c. 算电协同领域，核心运行模式类似绿电直连，通过风电、光伏配套储能的方式直接满足AI相关的用电需求，近期市场已对该逻辑给予较高关注；
d. 海丰建设领域，东部地区算力布局更贴近终端用户，海丰相关的投资建设是算电协同落地的重要布局方向。
对应核心受益标的方面，特高压及主干网架升级相关的标的包括思源电气、平高、南瑞、许继、特变，海丰建设相关的标的包括东方电缆、天顺风能，上述标的均具备长期重点关注的价值。
6、金属涨价对电新行业的影响
·成本压力与传导能力：铜、铁、铝等金属是电新行业多类产品的核心原材料，其中铜、铁是变压器的核心原材料，钢材、铝是储能领域的核心原材料，金属涨价整体会直接推高行业中游产品的成本压力。应对原材料涨价带来的挑战，核心路径主要有两点：一是通过产业链传导成本压力，二是探索原材料或产品的替代方案。成本传导能力的核心影响因素为产业链相关企业的议价能力，不同赛道的传导能力存在明显差异：宁德时代议价能力突出，此前上游原材料涨价并未对其年报业绩造成明显影响；思源电器所处的变压器赛道竞争格局较好，企业自身议价能力较强，同时还会采用材料套保的方式锁定原材料价格，因此原材料涨价对其影响较小。此外在电缆、海风管桩这类领域，原材料成本占比高达80%以上，相关企业签订订单时普遍采用成本加成定价模式，因此原材料涨价对这类企业的盈利影响也相对有限。
·替代产品机遇：金属涨价除了带来成本端的挑战外，也会催生新的行业发展机遇。上游原材料涨价会推高变压器、储能、光伏等新能源相关产品的整体成本，促使市场加速寻找低成本替代方案。固态变压器（SIT）是重点受益的替代产品之一，此前市场对固态变压器（SIT）的推荐逻辑主要基于数据中心的需求，实际上固态变压器（SIT）可应用于数据中心、新能源、配网等多个领域。在当前传统配电变压器、储能相关产品因原材料涨价出现价格上涨的背景下，SIT对传统产品的替代进程将进一步加快，是电新行业未来重要的发展方向，相关受益标的推荐四方股份，这一替代逻辑也是当前看好相关赛道的核心依据之一。
7、电新行业一季报高增标的梳理
·锂电池产业链业绩逻辑：锂电池产业链的业绩复苏核心驱动来自2025年二三季度起储能需求超预期、电动车销量持续上涨，两大下游需求增长带动行业开工率持续上行，供需格局出现明显反转。需求向好直接带动产业链各环节产品价格陆续上涨，涨价传导路径清晰：首先是六氟产业链率先启动涨价，随后传导至VC、电解液添加剂环节，后续隔膜、磷酸铁锂正极、铜箔等环节也相继进入涨价通道，2025年下半年上述环节均处于陆续涨价周期。产品价格上涨率先带动相关公司业绩出现边际改善，2025年三季度尤其是四季度，多数环节的上市公司业绩已经出现向上拐点，部分产品的涨价趋势延续到2026年一季度，相关环节的盈利水平从2025年四季度到2026年一、二季度持续处于攀升通道。2026年一季度动力端整体排产略低于2025年四季度，但储能板块部分公司的业务量表现较好，抵消了动力端的小幅波动。目前筛选出的锂电池产业链相关标的，2026年一季报同比增速最低为30%以上，部分标的可达40%-50%甚至更高，环比表现基本持平或略有增长。
·各细分领域高增标的：各细分领域的高增标的主要分布在锂电池、电力设备出海、户储、风电四大板块，具体标的及预期增速如下：
a. 锂电池板块：核心标的包括宁德时代，铜箔环节有德芙、诺德家园中医，隔膜环节有恩捷、璞泰来及新材质相关公司，正极环节有湖南裕能、万润新能，上述标的2026年一季报预计均为同比大幅增长或实现扭亏，盈利表现亮眼。
b. 电力设备出海板块：电力设备领域内增速较快的为出海相关标的，核心推荐标的为思源、神马，预计业绩增速均在30%以上。
c. 户储板块：高增核心标的有德业、爱罗，业绩表现符合高增长预期。
d. 风电板块：高增标的包括东方电缆、天润风能、大金、金磊，其中东方电缆、天润风能2025年同期业绩基数较低，2026年生产经营已步入正轨，东方电缆预计业绩增速接近翻倍；大金、金磊受益于出口业务拉动，上述风电板块标的预计2026年一季报增速均在30%以上。
·业绩说明与后续跟踪：上述提及的所有上市公司2026年一季报业绩预期，均为团队基于行业调研及上市公司经营情况跟踪测算得出，并非上市公司官方最终披露的确定数据，后续可能会根据行业实际运行情况及公司披露的信息出现调整。后续团队将持续跟踪电新行业的供需变化、产品价格走势及上市公司的实际经营动态，若筛选出更多业绩表现优异的个股，将及时向投资者同步相关研究成果与标的推荐。
Q&A
Q: 石油、天然气价格上涨是否会增强新能源行业的比较优势，进而推动新能源需求提升？
A: 电力作为二次能源，来源包括传统能源与新能源。在石油、天然气价格上涨背景下，传统火电成本上升，新能源比较优势增强；用电端方面，传统汽车因燃油价格上涨使用成本上升，而新能源发电对应的电价可降低使用成本。若传统能源涨价趋势持续，新能源比较优势将进一步强化。2022年2月俄乌冲突后，欧洲用电成本快速上升，推动光伏、户储需求增加，此为典型案例。基于上述逻辑，前期推荐德业等户储公司，近期看好动力电池产业链机会。
Q: 国内电力投资在十五五期间的发展趋势如何？
A: 国内电力投资在十四五中后期保持稳定增长，十五五期间国网规划投资超4万亿元，实际投资额或超规划。推动因素包括AI发展倒逼电网提前建设以满足未来激增的电力需求、2030年碳达峰要求推动新能源持续新增装机及电网作为公益事业投资可平衡经济周期。投资重点包括特高压、主干网及主网架接入能力提升、电压等级升级，利好思源电气、平高、南瑞、许继特变等企业；算电协同方面，东部地区算力接近用户，海丰等项目建设为重要方向，利好东方电缆、天顺风能等标的。
Q: 铜、铁涨价对电力设备及新能源行业带来的机会与挑战有哪些？
A: 铜、铁等金属涨价会增加电力设备、新能源中游产品的成本，带来挑战。挑战核心在于成本能否传导，取决于企业议价能力，例如宁德时代议价能力强，成本压力未影响业绩；思源电器等竞争格局好的企业通过材料套保锁定价格，压力较小；电缆、海风管桩等领域因钢材成本占比超80%，采用成本加成订单模式，盈利影响有限。同时，涨价可能促使市场寻找低成本替代方案，固态变压器等新产品对传统产品的替代速度或加快，如四方股份的相关产品，这是行业发展的机遇。
Q: 电力设备及相关行业中哪些领域及公司的一季报可能表现较为优秀？
A: 电力设备及相关行业中，锂电相关细分领域一季报表现较为优秀。2024年二三季度起，随着储能需求超预期及电动车销量持续上涨，行业开工率持续上行，供需出现明显反转，去年下半年六氟、VC、电解液添加剂、隔膜、磷酸铁锂正极、铜箔等环节陆续涨价，业绩从三季度尤其是四季度边际改善，今年一季度这些环节盈利持续上行。相关公司如宁德时代、德芙、诺德家园中医、恩捷、璞泰来及新材质公司、湖南裕能、万润新能，一季报同比增长30%以上，部分更高。电力设备出海标的如思源、神马，业绩增速30%以上；户储领域德业、爱罗表现较好；风电领域东方电缆、天润风能、大金、金磊，业绩同比30%以上。这些公司业绩均基于行业及公司跟踪测算，后续将持续跟踪。