1、恒科走势复盘及下跌归因
·当前市场运行现状：当前A股、港股操作难度较大，整体波动较高，风险收益比表现不佳，核心原因在于外围地缘局势判断超出市场掌控。当前A股处于4000点位置，不少具备基本面逻辑的个股点位已不低，进一步加大了操作难度。港股虽估值处于左侧区间，但相较于A股承压更为明显。
·年前恒科下跌原因：港股整体表现并未如市场预期般糟糕，近一个季度黄金有色、电力、存储、化工、煤炭等板块相关个股表现不逊色于A股，甚至弹性更高，但年前以互联网为代表的港股科技板块开始下跌，主要受两方面因素驱动。基本面端，头部互联网公司主营业务业绩预期偏低，无明显超预期可能，与当下经济环境形成共振；国产AI算力相关厂商持续入局，恒科成分中的权重汽车股受成本端逻辑承压。流动性端，美国2026年1月经济数据走强导致美联储降息推迟，外资流动性层面无明显利好；南向资金净流入支撑力道减弱，同时叠加IPO密集发行、限售股解禁分流存量资金，共同推动年前恒科走弱。
·前期推荐逻辑及偏差：恒科成分构成较为复杂，涵盖互联网、汽车、金融科技等板块，其中互联网为核心权重板块，当前互联网公司受新兴AI模型厂商及头部平台夹击，被市场认为未充分发挥核心资源优势，2026年以来恒科被自媒体戏称为“恒生老登科技”。前期看好恒科的核心逻辑包括四点：a.AI仍是2026年核心投资主线，恒科AI含量超60%；b.外资结束2025年持续净卖出态势，曾连续8周净流入港股；c.A股交易活跃度较高，若站稳4000点港股有望迎来估值修复；d.年前人民币走势强势，A/H股差价对港股配置形成利好。但推出推荐观点后，恒科指数进一步下跌8%，判断偏差主要源于美伊冲突的后续影响超预期，港股承压时间长于预判。
·年后恒科下跌原因：年后恒科大幅下挫主要受四方面因素影响：a.市场风险偏好下降，资金大幅减配新兴外围市场；b.油价上涨推动美元走强，美联储降息一再推迟，美债、美元吸引外资回流，压制科技股估值；c.美股财报后AI泡沫论持续发酵，恒科成分中多为AI应用层标的，逻辑相对利空；d.市场偏好确定性主线，AI上游芯片确定性高于应用端，外资配置三星、海力士等日韩科技龙头时，同步减配新兴市场对冲日韩科技持仓，导致港股空头水位持续处于高位。
2、港股科技反弹及资金面分析
·当日反弹驱动因素：2026年3月3日港股科技反弹可从基本面与资金面两方面追溯驱动原因。基本面层面，一是半导体板块受华虹7纳米重大突破的市场传言催化，当日午后出现明显上涨；二是存储板块利好密集释放，包括英伟达黄仁勋公开表示存储不是问题、存储厂持续扩产突破产能，对板块形成较强支撑；三是汽车股走势稳健，比亚迪等造车新势力处于底部磨底阶段，近期呈现稳健上行趋势。资金面核心支撑逻辑为中东资金进场布局，共同推动本次反弹。
·近期资金面波动特征：近两周港股市场资金情绪出现剧烈的微型反转波动，定价权进一步向内资倾斜。南向资金方面，波动幅度显著，2026年2月17日-2月21日当周合计净流出81亿元，其中该周周四的单日净流出额创下历史最高值；2026年2月24日-2月28日当周南向资金流向迅速转向，合计净流入超500亿元，周中单日净流入额同样创下历史新高，短时间内净流出、净流入新高接连出现，反映出内资内部对当前市场的观点存在较大分歧。外资方面整体呈现净流出状态，尤其是美伊态势升级阶段，外资流出趋势更为明显，其中被动资金从此前的流入放缓逐步转为净流出，主动资金已连续两周净流出且流出规模持续扩大，成为当前市场主要的卖压来源。近期有消息显示中东资金已大额进场买入，与当前资金面的整体变动趋势形成呼应。
·中东资金流入逻辑：中东资金进场布局的核心逻辑在于中东冲突加速了全球地缘格局的显性调整，美国军事保护能力在此次冲突中遭到严重质疑，具体表现为驻中东军事基地频遭突袭，萨德、铁穹反导系统拦截率不足50%，林肯号航母受创撤离、福特号起火，区域管制能力明显衰退。中国在地缘动荡中成为关键受益方，伊朗日均1100万桶原油主要流向中国，战前中国已战略性囤油，美国受制裁和战乱影响难以获得稳定能源输入，中国供应链优势凸显，部分中东及欧洲国家正加速向中国采购。同时亚太安全格局加速重塑，韩国萨德部署出现真空、日本重新评估美日同盟可靠性、台独势力面临更大战略压力，中国在军事实力、经济发展层面的优势进一步凸显，对资金形成较强吸引力。
3、互联网行业基本面趋势分析
·行业业绩拐点判断：2025年互联网行业业绩承压，各季度利润增速持续下滑，Q1利润增速为11%，Q4下滑幅度达30%，是全年净利润下滑幅度最大的季度，核心原因在于外卖行业竞争及AI投入加大，其中阿里即时零售亏损约230亿，美团亏损约140亿。前期互联网板块股价回调已充分反映业绩压力、云业务增速及AI模型进展等相关影响，当前阿里、腾讯PE仅十几倍，其AI模型、应用及生态布局价值并未被充分定价，市场期待本次互联网权重股财报释放利好，带动板块行情。2026年行业盈利修复预期明确，预计全年利润增速将回到4%-5%的中个位数水平，盈利逐步企稳将对互联网板块的配置价值形成支撑。
·AI对行业的带动作用：国内AI产业快速发展，AI对行业的带动逻辑持续验证。海外层面，Oracle业绩虽未超预期，但给出的业绩指引强劲，且后续融资节奏放缓，带动股价表现强势，其AI拉动云业务的逻辑与国内阿里的发展逻辑趋同。2026年2月中国大模型API调用量首次超过美国，智谱、MiniMax等本土新模型在长文本能力、性价比方面均实现突破，性价比可达美国同类产品的1/10，竞争优势凸显。AI爆发将反向拉动云业务需求，智能体需求的增长将进一步推动云用量和价格双升，当前智谱已开启提价，港股金山云前期反弹幅度较为剧烈。头部互联网公司云业务亮点突出，预计即将披露财报的阿里云收入有望增长近40%，主要由Token旺盛需求拉动，云业务是当前互联网行业少有的增长亮点。
·行业capex及政策变化：2026年头部互联网公司AI相关资本开支明确提升，其中阿里capex约1800亿，同比增长35%；腾讯capex至少1000亿，同比增长20%以上；字节capex约3000亿，体现行业在AI领域持续加码。政策端，外卖行业此前补贴力度较大，随着反垄断调查推进，平台补贴逐步合理化，市场份额趋稳，补贴最严重的阶段已经过去，2026年即时零售等相关亏损有望明显收窄，美团、阿里、京东等企业利润将持续改善。即将公布的财报中，阿里需重点关注云收入增长及即时零售亏损情况。
4、重点互联网公司业绩前瞻
·阿里业绩预测：内资与外资对阿里2025年四季度的收入增速预期均在1%-2%区间，其27财年净利润预计为1100亿出头，该盈利预测与此前市场预期相比存在小幅差距。
·腾讯业绩及估值分析：市场预估腾讯2025年四季度净利润增速约15%，为双位数水平。2026年腾讯收入和利润增速较2025年将进一步收窄，全年增速约10%-12%，主要受AI投入影响，但业务仍有亮点：游戏等增值服务是2026年的重要增长动力，视频号及AI精准投放对广告转化率的提升、AI化占比的提升有望持续超预期。腾讯是A股、H股中稀缺的长期价值标的，常年业绩增速维持在10%-15%区间，每年分红加回购对应的股息率约2%，基本面支撑下年化收益率可达15%左右。2026年年初以来腾讯股价呈月线级别下跌，已跌回2025年4月关税战打击后的水平，风险释放较为充分。2025年是腾讯回购大年，2026年其回购规模与执行节奏是港股情绪核心锚，业绩会后大概率将持续开启回购。
·美团业绩预测：当前市场普遍关注美团股价是否已跌到位、可进行左侧布局，但其配置优先级相对靠后，其他互联网公司的成长逻辑比美团更为丰富。2025年四季度美团随着外卖亏损收窄、补贴趋于理性，单均亏损预计收窄至3-4元。2026年美团虽有海外扩张带来的业绩亮点，但该亮点能否转化为持续增长逻辑仍待观察。
·行业估值对比分析：截至2026年3月，阿里、腾讯的动态PE均不足20倍，约在15倍左右，国内互联网龙头估值与美股科技巨头存在明显差距，Meta、谷歌等企业的PE普遍在24-30倍区间。该估值差反映出国内企业在AI国际化能力上仍有差距，也体现出港股互联网板块当前处于低位。当前互联网板块股价已较大程度消化了2025年四季度的业绩担忧，后续叠加AI智能体需求、企业聚焦AI投入等因素，板块当前风险回报比具备较高吸引力。
5、宏观趋势及恒科配置价值
·恒科当前配置价值：恒科当前处于深度左侧区间，中长期配置价值较为突出，但当下入场不会立即迎来反弹，整体底部的形成尚需一定时间，不过长期走势方向较为确定，相关判断基于对宏观环境的整体研判。
·2026年宏观趋势预判：a. 美伊冲突走向及核心驱动因素：2026年为美国中期选举年，该因素是驱动当前美国对外政策（包括中东、对华政策）短期化、功利化的核心原因，美国政府倾向于通过外部紧张转移内部注意力，共和党当前核心精力聚焦中期选举，缺乏长期开展战争或斗争的政治动力。当前市场普遍认为地缘冲突将长期持续，但美国对伊朗的军事行动是预设的短期高强度模式，美方内部原本预期短期降温，仅因伊朗呈现顽强抵抗导致局面陷入僵持。川普释放停火信号后油价快速回落，说明市场预期受美国政策信号强烈引导，地缘冲突不可持续，阶段性结束是大概率事件。b. 弱美元走势的核心逻辑：川普政府会将政策动作作为市场预期管理工具，2026年其核心诉求是为中期选举服务，中期选举的经济目标包括刺激出口、控制通胀，政策层面有动机引导美元汇率朝着有利方向变动，同时美债当前对国库的压力也使得弱美元成为不得不推进的方向，因此弱美元是大势所趋。c. 美联储降息可能性及对港股的利好：2026年作为中期选举年，稳定经济增长是核心政治诉求，在通胀压力缓解、外部危机可控的背景下，美联储为支持经济转向降息的政治阻力和经济风险阻力大幅降低。叠加美债收益率下行、降息周期落地，流动性有望趋于宽松，将利好港股这类高弹性、高敏感的离岸资产。
6、行业配置建议及风险提示
·汽车板块配置逻辑：当前汽车板块的估值位置已部分反映极差的基本面，具备一定关注价值，核心催化包括2026年4月新车发布以及机器人相关概念加持。但需要注意，2026年一季度汽车行业的压力尚未被市场充分预期，压力既来自需求端，也包括成本端存储、铜价格波动带来的影响，目前上述成本变动是否被市场充分定价仍难判断。
·AI板块配置优先级：AI科技领域配置优先级明确，算力、半导体配置优先级高于互联网、高于软件。如中兴、华虹、ASMPT等偏硬科技标的，在恒生科技指数长期下行过程中表现相对抗跌，若具备自身产业逻辑还会展现出更优的上涨弹性。软件板块（含AI应用方向）前期调整幅度较大，是美股近一年半未上涨的板块，2026年元旦后仅表现半个星期便进入持续下行通道。当前软件板块估值存在普遍错杀，市场未区分AI可直接替代和AI可赋能的两类标的，估值均被无差别下杀。长期来看AI可赋能、不可被替代的软件标的估值会得到修复，但修复需要等待市场形成一致预期，尤其需要业绩端多次印证标的未被AI颠覆、仍保持稳健增长后，估值才会迎来确定性上行。
·市场核心风险提示：当前市场核心风险部分来自中美关系扰动：2026年4月有相关访华安排，需关注是否释放稳定性信号；近期关税议题重新被提上议程，2026年7月关税即将到期，后续是否延长存在不确定性；临近美国中期选举，若相关人士在海外战事方面失利，或通过对华等国家采取强硬政策扳回局势，存在市场扰动可能。操作策略方面，当前A股和港股操作难度较大，港股估值具备优势，但作为离岸市场受外围冲击更大；A股压力来自估值和点位的市场争议，整体应以谨慎为上，可对左侧有基本面的标的持续布局或底部加仓，待外围环境企稳后再进行确定性的右侧布局。
7、华虹相关投资观点分析
·华虹技术及估值分析：本次就投资人关注的外媒报道华虹7nm突破相关问题作出回应。首先对该消息的真实性不做评论，从对华虹基本面的跟踪情况来看，华虹兄弟公司华丽集此前就已实现包括7nm在内的先进制程突破，本次爆出的相关消息本质上属于炒冷饭，相关技术突破并非近期新进展。从投资价值维度来看，华虹若后续潜在纳入先进制程业务，即便需要考虑配售摊薄的影响，也会对其市值形成较大提振。当前国内先进制程赛道的厂商不止一家，第二家厂商的整体规模预计也不会小，这一产业背景也将为华虹的估值提升提供支撑。估值层面，当前华虹PB不到3倍，仅为两点几倍，考虑到先进制程的纳入预期，其PB水平有望提升至3.5-4倍。市值层面，按照中芯先进制程的市值总体打折后测算，华虹的潜在市值上涨空间约50%。若有进一步交流需求，可后续预约路演开展更深入的沟通。