1、油运运费市场变动分析
·各船型运费联动变化：2025年第四季度VLCC运费走势强势，圣诞节前夕市场价格持续下跌。2026年年初，VLCC运费出现明显回弹，基本回到2025年第四季度水平，经短期调整后再度强势回归，后续受冲突影响直接冲高至历史最高点。冲突爆发后不同船型运费呈现明确的联动变化逻辑：a. VLCC运费大幅上涨后，运输相同货物时，将一船VLCC的货量拆分两票采用Suezmax（斯派斯麦克斯）船型订货的运费成本更具优势，因此在VLCC运费达到历史最高点后，Suezmax船型的市场需求和运费均出现明显提升；b. Aframax（阿芙拉型）船型运费未出现大幅波动，仅随整体市场呈现连带上升态势，涨幅与其他两类船型形成差异。
·不同区域运费价差分析：不同出发港口的运费价差存在明显分化，中东区域运费涨幅显著领先其他区域。受霍尔木兹海峡潜在封锁的预期影响，部分船东及市场交易员已调整原油运输航线，转而从西非、红海以及大西洋区域转运原油，上述区域的原油运输需求有所提升，进而带动对应区域运费上涨。此次冲突的影响逐步传导至全球油运市场，最终连带全球整体运价出现明显波动。
2、亚洲原油进口影响分析
·各国进口依赖度对比：中日韩印均为全球规模靠前的原油进口国，从中东进口的原油占整体进口比例普遍较高，若霍尔木兹海峡出现运输中断，将直接影响上述国家的原油进口稳定性。各国对中东原油供应的依赖度存在明显分化，对应的风险敏感度各不相同。其中日本对中东原油供应的依赖度最高，从中东湾进口的原油占比超过90%，供应稳定性极易受到中东地缘局势、运输通道变化的冲击。供应弹性层面，印度的可选择空间相对更大，美国发布俄油进口豁免政策，给予印度30天的俄罗斯原油采购权限，使得印度可选择的替代原油品类相对充足，一定程度上降低了其对中东原油的依赖程度，弱化了中东供应波动对其原油供应安全的影响。
·库存保障能力评估：基于原油库存和进口量的对应测算，若中东原油供应出现限制，各国现有库存可维持的天数存在显著差异，直接决定了各国的短期原油供应保障能力。其中中国的原油库存保障能力最强，可维持时长约228天（约7个月），短期受中东供应波动的影响极小。印度当前静态库存可维持时长约2个月，叠加豁免政策带来的补充供应，符合豁免权限的俄罗斯原油规模约6000万桶，这部分原油是潜在的可靠替代供应，但需注意其中2/3的原油目前处于制裁船上，需要转至合规船才能完成卸货，最终豁免期内印度实际可获得的俄油规模仍有待确认。韩国的短期供应保障能力最弱，库存仅可维持26天，是四个国家中受中东供应限制影响最严重的国家。日本的静态库存可维持天数较为可观，但由于其对中东原油的进口依赖度极高，整体供应风险仍然处于较高水平。
3、霍尔木兹海峡通行现状梳理
·通行数量变化趋势：霍尔木兹海峡通行情况按日统计油轮数量，统计按船型划分，纳入范围为MR1及以上船型，更小的CoastalInterMedia型船舶未纳入统计，统计期内确有部分未纳入统计的小型船舶成功通过海峡。通行数据显示，2026年1月海峡日均通行油轮数量接近40艘/天。自2月28日起，海峡通行量呈现明显下降趋势，大量船舶集中在2月28日晚间至3月1日凌晨窗口期通过。自3月1日开始，海峡每日通行油轮数量降至个位数，其间有部分日期无任何船舶通行，当前通行规模较1月已大幅收缩。
·可通行船舶特征分析：当前可成功通过霍尔木兹海峡的船舶具备明确特征：a. 通行船舶以制裁船为主流，这类船舶长期从事高风险航运活动，通行时多选择关闭AIS信号，直至通过霍尔木兹海峡以东区域后再重新打开信号；b. 希腊船东所属船舶也是通行主力，本次统计专门将希腊船东单独分类，核心原因是希腊船东一贯具备较高风险偏好，此前红海胡塞相关事件中，希腊船东也未选择绕航，始终坚持通过红海往返欧洲，本次数据显示，希腊船东船舶占当前通行数量的主流，3月1日、2日、3日乃至最近的7日都有希腊船东的船舶成功通过。针对市场流传的“中国船舶可无障碍通过海峡”的消息，目前暂无相关数据能够支撑该说法。同时，目前也没有足够证据证明霍尔木兹海峡能够在短时间内恢复至此前的通行规模。
4、船舶动向与替代通道分析
·受困船舶规模与动向：霍尔木兹海峡以西的受困船舶中，VLCC与MR2型船数量相当，各约70艘，两类船型受困占比差异显著，其中受困VLCC占全球未制裁合规VLCC运力的近10%，该部分运力完全无法投入市场运营。针对霍尔木兹海峡以东尚未进入海峡的船舶，船东根据装载状态做出差异化航线决策。空船方面，VLOC、苏伊士型船多选择改道前往墨西哥湾、红海地区等待货盘，决策逻辑主要为两点：一是霍尔木兹海峡通行受限背景下，市场预期大西洋原油出口量将有所提升；二是沙特已有较多货盘在红海出售，大量船舶已订下红海货运合同，带动更多船东转向红海等待货源。满载成品油船方面，冲突发生前已处于霍尔木兹海峡以东的该类船舶原计划多从印度装船运往欧洲，冲突发生后出现明显改道，原定前往苏伊士以西的船舶多数转往苏伊士以东，最终流向以东北亚市场为主。
·曼德海峡通行情况：霍尔木兹海峡通行受限后，曼德海峡的通行变化及影响成为市场关注核心。通行量方面，与2026年1月基准数据相比，当前曼德海峡整体通行量保持平稳，部分日期通行量明显高于1月均值，区域内尚未出现明显冲突风险信号，未对通行造成干扰。通行船舶特征方面，当前选择通行曼德海峡的船舶以制裁船、希腊船东所属船舶为主，也有不少主流船东选择正常通行，证明曼德海峡不存在通行限制。趋势方面，自2025年年底起市场就已开始讨论红海复航事宜，油轮复航进度整体晚于集装箱船，目前已逐步实现每月都有船舶选择红海复航，未来曼德海峡通行量将呈现稳步上升态势。
·延布港替代能力评估：沙特已调整对亚洲客户的装货安排，2026年3-4月的装货均从延布港出发，目前可提供阿拉伯轻质油，市场有消息称其后续也将出售中质油、重质油，但该消息尚未得到确认，若后续供应中质油、重质油，将导致VLCC装船效率及速度有所下降。产能方面，延布港配套的东西管道容量约为400万桶/日，港口整体容量约为450万桶/日，其中南部码头容量为300万桶/日，原油码头容量仅为150万桶/日，即便2026年3月前8天的装货数据已显示装货量明显上升，其整体产能仍不足以弥补霍尔木兹海峡封锁带来的原油供应缺口。航程影响方面，VLCC在航速13节的情况下，原航线经霍尔木兹海峡到韩国约需20天，从延布港出发经曼德海峡到韩国的航程约为23天，较原航线增加3天，增幅达13%，对应到货时间也延迟13%。航程拉长将导致船舶周转效率下降，单船占用时间增加，对运力供给形成压力，推动延布港出发的航线运费创下历史新高，目前延布港到西印度的VLOC成交价格已达历史最高点，延布港到东北亚、中国的运价也已刷新历史纪录。当前已签订的船期多集中在2026年3月20日-30日装货，叠加23天的航程，到货速度能否满足亚洲炼厂需求仍存在较大不确定性。目前霍尔木兹海峡封锁状况尚未得到明确缓解，伊朗已宣布将在海峡放置鱼雷攻击穿梭油轮，同时受AIS信号受影响、多艘船舶选择关闭AIS等因素干扰，市场数据分析及更新存在较大难度，需通过分析师持续追踪获取最新动态。
·油气数据平台功能介绍：配套的油气数据平台可支持全球主要油气运输通道的动态分析，针对霍尔木兹海峡、曼德海峡等核心区域，可查询区域内所有船舶的清单并实现每日跟踪，单船数据维度涵盖船舶基本属性、装港、目的地、装载货种等，还可追踪关闭AIS的船舶的实际通行时间。平台同时支持按区域、船型、货种、通行日期等多维度筛选查询，可生成对应区域的船舶通行趋势分析，为油气运输市场研究提供全面数据支撑。
5、全球油气供需与情景推演
·供需基线预测：供应端来看，2026年全球石油液体产量预计增长250万桶/日，其中原油和凝析油占200万桶/日，OPEC是最主要增产来源，增产规模约120万桶/日；其余增量分别来自美国石油液体产量增长，以及巴西、圭亚那的海上油田扩张，中东以外海上油田合计产量增长约50万桶/日，OPEC以外的常规陆上石油产量基本保持稳定。2027年全球石油液体产量增长将放缓，主要受美国、OPEC产量增长放缓拖累，但南美巴西、圭亚那仍将是产量增长的核心支撑；其中美国石油产量整体维持稳定，仅天然气产量增加带动NGL（天然气冷凝液）产量有所增长。需求端来看，2026-2027年全球石油需求预计每年增长80万桶/日，2026年供应增量达250万桶/日、需求增量仅80万桶/日，正常情景下全球原油市场将处于供大于求的格局，当前地缘政治不确定性使得市场处于紧张状态。
·海湾产油国减产现状：当前霍尔木兹海峡已事实性关闭，原油、NGL、LNG均无法通过该海峡运出，叠加区域内缺乏足够储存设施，原油市场供应端持续受到冲击，截至2026年3月已造成约600万桶/日的石油被迫减产。海湾核心产油国的储油能力存在明显分化：伊拉克在沙特、阿联酋、伊拉克、科威特四个海湾核心产油国中储油能力最为脆弱，已接近上限，因此最先启动减产，先后于3号对鲁迈拉南、西古尔纳艾等油田减产，5号对西古尔纳一、法亚等油田减产，当前总减产量已达270万桶/日；科威特储油缓冲空间相对有限，已对西南部的波根油田（全球第二大油田）实施减产，减产幅度约70%；阿联酋于8号启动部分海上油田减产；沙特也于近期加入减产队伍，预防性关闭或减产部分海上油田，约20%的产量受到影响。科威特和阿联酋的储油缓冲空间相对较大，拥有约10-20天的储油余量，沙特储油状态同样不容乐观，这场供应困局的后续演变很大程度上取决于冲突持续时长以及霍尔木兹海峡的航运封锁时间。
·冲突情景下市场推演：本次针对霍尔木兹海峡封锁的影响设置两类推演情景，不同情景下的市场表现存在明显差异：a. 情景一（冲突持续2个月，霍尔木兹海峡3月底逐步恢复航运）：油价预计于4月达到110美元/桶，随后随航运恢复逐步回落，年底降至70美元/桶，全年平均油价约87美元/桶；高油价将抑制需求，2026年石油需求增长降至70万桶/日，供需盈余收窄至100万桶/日。b. 情景二（冲突持续4个月，霍尔木兹海峡4月底逐步恢复航运）：油价预计于5月底被推高至135美元/桶，随后随市场逐步平衡回落，年底降至85美元/桶，全年平均油价约100美元/桶；需求受高油价冲击更明显，2026年石油需求增长仅40万桶/日，全球供需接近平衡，但仍存在40万桶/日的供应过剩。整体来看，地缘政治扰动仅能触发油价短期大幅上涨、造成阶段性供应短缺，即便在冲突持续4个月的严重情景下，全球原油供大于求的基本面也未发生改变；冲突前预计2026年全球产量盈余约260万桶/日，当前基准情景下盈余约190万桶/日，两类推演情景下均未扭转供应过剩的格局。
6、高油价下全球供应重构趋势
·资本转移趋势分析：过去10年国际石油公司在中东的权益产量从360万桶/日（2015年）提升至450万桶/日，本轮中东冲突爆发前，预计2030年该数值可达530万桶/日。其中埃克森美孚、道达尔、壳牌、BP等巨头掌握超过50%的权益产量，剩余份额由西方石油、中石油、雪佛龙、艾尼等国际公司持有较小股权比例。2021-2025年的增长周期内，国际石油公司在中东的投资主要集中在伊拉克、阿联酋、阿曼和卡塔尔，得益于当地修改后的财税条款及优质的地下资源特性，这些投资为企业后续几年在该地区的产量增长奠定了良好基础。企业原本还计划在2026-2030年期间进一步扩大在中东的投资，尤其是中东被视为重要的页岩资源潜力区，希望加大在该区域的布局。若中东冲突持续、地缘政治长期不稳定推动基准油价升至100美元/桶以上，全球石油公司的上游战略可能会被彻底重塑，企业可能将资本从中东转移，同时因现金流显著增加，其他地区的勘探投资活动可能加速，未来5-10年将逐步把部分资本从中东转移至其他地区。
·美国供应增长潜力：不同油价水平下美国页岩油的产量增长空间存在明显差异：当WTI油价在60美元左右时，未来几年美国页岩油将以稳产为主；若油价处于70-80美元区间，页岩公司会优先提升股东回报，不会大幅增加钻井活动；若油价长期维持100美元/桶，美国页岩公司平均现金流可达当前的两倍以上，即便资本支出和活动水平不会同比例增长，仍可在保持较高分红比例的前提下，未来1年内将钻井活动水平提升30%-40%。其中水平井钻机数量预计2026年5月可能出现上升，2026年下半年或2027年年初显著增加，2026年底或有可能达到650台左右的峰值，该高水平的钻井活动可能在未来3年内带来250万桶/日的石油增量。美国墨西哥湾、阿拉斯加的产量响应相对滞后，但在油价达100美元且资本从中东流出的情况下，BP的Cascada项目、雪佛龙的Anker 27项目、壳牌的Will项目的开发速度可能会大大提升，项目最终决策或投产时间可能提前12-14个月，这部分产能可能在2030年前为全球增加约50万桶/日的产量。
·其他地区供应潜力：除美国外，全球其他地区也可能受益于高油价带来的资本从中东分流的投资机会：a. 南美地区：圭亚那境内埃克森美孚的StarBroc区块项目推进可能会进一步加快；巴西方面，持有油田股份的巨头可能向巴西国家石油公司施压以加快项目节奏，Bozzle 6-8期、Sapient等扩建项目有望提前上线，在100美元油价情景下将具备充分商业性，推进势在必行；b. 非洲地区：高油价也将显著改善莫桑比克LNG项目、塞内加尔三个码二期项目的FID决策环境，这些项目都有望加快推进，安哥拉的一些海底回接项目机会也会变得更具吸引力；c. 欧洲地区：北海多个项目、巴伦支海北极开发项目的投资价值也将凸显。在中东以外全球海上板块开发最乐观的情景下，2035-2040年全球海上供应上行空间分别为500万桶/日和900万桶/日；实现该情景需要2026-2040年期间全球海上上游投资每年达2170亿美元，较当前1430亿美元的水平有大幅增长，而高油价带来的利润足以覆盖这部分投资需求。
7、中国上游油气行业发展分析
·原油产量变化趋势：中国能源安全结构的最大弱点在于油气行业高度依赖进口，因此2018-2019年以来国家持续号召上游公司加大国内勘探开发、推进增储上产，当前中国上游企业的行为受政策驱动已大于单纯商业考量：高油价可为油公司带来高额利润，但即便处于低油价环境，保障足够生产能力仍是油公司的核心任务。当前中国上游投资处于高点，与2012-2013年水平相当，而全球上游投资较历史高点低30%左右。2020年新冠疫情导致全球石油液体供应下降600万桶/天，中国在青年行动计划支撑下原油供应仍较上年实现增长。当前国内原油生产由四大主体主导：中石油是最大生产商，产量占比约50%；中海油2015年原油产量超过中石化位居第二，占比约26%；中石化位列第三，加上延长石油，四家基本主导国内上游业务。十四五期间中国原油产量实现2.2%的复合增长率，70%的增量来自海上石油开发，其中渤海油田贡献了55%以上的增量，其余增量来自页岩油，得益于古龙、济阳、吉木萨尔等页岩实验项目及长庆油田庆城成熟页岩生产基地的产量增长。十五五期间中国原油产量仍将维持高位，但增速将放缓至0.5%的复合增长率，核心原因是海上原油产量增长将放缓：渤海开发已相对成熟，产能建设任务接近完成，预计2028年后该区域产量将趋于稳定，同时中石化的海上原油产量预测基本持稳，其最大海上油田产量增长动力也有所下降，因此整体上海上产量增长的驱动力较十四五期间明显减弱；而页岩油的产量贡献将维持十四五期间的水平，目前国家已在10余个盆地、16个层系推进页岩油开发实验，相关区块开发取得突破后产量将进一步增长。2025年中国页岩油产量接近600万桶，预计2030年将增长至900万桶以上，2040年以前有望较2025年水平翻倍。
·天然气产量增长趋势：国内天然气行业仍处于增长黄金期，当前国内页岩气生产格局为：中石油是最大生产商，产量占比60%以上，中石化占比约15%，中海油与延长石油合计占比约10%。十四五期间国内天然气产量实现6%以上的复合增长率，60%的增量来自致密气、页岩气、煤层气等非常规气，剩余增量来自核心盆地的常规气开发。十五五期间天然气产量仍将保持增长，但复合增速将降至3.4%，增速放缓的核心原因是三大核心含气盆地增长动力减弱：鄂尔多斯盆地十四五初期产量增长较快，末期两年已显现增长动力不足的现象；塔里木盆地十三五期间产量增速非常快，十四五期间以产量维稳为主，2025年该区域产量甚至出现下降，反映出稳产面临较多难题；四川盆地十四五期间产量增长约180亿方，根据西南油气田公布的规划，十五五期间产量增幅将降至约100亿方。未来天然气增产的核心方向聚焦“深层”资源，主要分为三类：a. 海上深水领域，主要为南海深水天然气产量增长，结合东海天然气产量提升共同贡献海上天然气增量；b. 陆上常规深层，我国在深层常规气开发领域走在世界前列，目前已通过部署万里深井勘探四川、塔里木盆地的深层天然气资源，为未来常规气产量增长保驾护航；c. 非常规深层资源，煤层气方面过去开发集中在1500米以浅，近年鄂尔多斯盆地东缘深层煤层气开发推进，将成为煤层气增产的主要资源类型；页岩气方面四川南部浅层页岩气产能建设已基本完成，未来将聚焦龙马溪组、吴家坪组、穹窿寺组等深层页岩层系开发以实现产量增长。
·上游投资现状与规划：中国是世界第六大油气生产国，但上游投资规模仅次于美国。2010年代初高油价区间，中国上游投资达到565亿的水平，2016年约降至一半，随后随着国家增储上产的政策推进，2023年中国上游投资超过历史高值，达到近580亿，之后几年均维持较高水平。中国高度重视勘探环节，勘探投资占上游投资的比重维持在20%-25%，远高于其他国家的平均水平，背后一方面是由于我国资源禀赋较差，需要持续勘探维持产量稳定增长，另一方面也体现了国家增储上产、拓展新资源的决心。十五五期间国内上游投资仍将维持较高水平，核心主题为效益增储上产，重点方向包括钻更多深层井、推进老井高效利用、提升非常规井产能等，以有限的投资实现足够的储量发现与产量增长。从投资主体看，中石油仍是国内上游最大的投资者，十五五期间预计中石油每年的开发投资为180-200亿，中海油约为100亿，投资重点领域为中海油的渤海、湛江、深圳公司相关项目。2026年预计将有14个海上项目上线，其中渤海区域有6个，多数为油田调整项目，缺乏足够多的新项目；另有4个位于东海的天然气项目、2个南海西部湛江分公司的天然气项目（包括陵水36-1一期、东方1-1）有望获得批复。
·三桶油产量情况梳理：三桶油的国内外产量均将保持向上增长的态势，高油价环境下将为其带来丰厚现金流，利好相关公司，三家公司的海外产量情况如下：a. 中石油：当前海外权益产量占总产量的32%左右，主要海外资源阵地为伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋、土库曼斯坦，未来两年海外产量增长的主要驱动因素为伊拉克西古尔纳一、法亚项目及巴西相关项目；b. 中海油：当前海外产量占比约37%，资源分布广泛，各大洲均有布局，集中于中东、南美、非洲及加拿大，未来南美将是其主要上产阵地，得益于其在圭亚那和巴西持有的大型优势资产权益；c. 中石化：当前海外产量占比不足30%，海外资源主要分布在非洲的埃及、安哥拉、阿尔及利亚等地区，产量整体维持稳定、略有增长，增长动力来自安哥拉的阿戈戈西项目、Bagner项目的产量提升。
8、热点问题答疑
·油运相关问题解答：霍尔木兹海峡相关油运问题具体如下：a.保险费变化：当前保险公司仍为该区域通行船舶提供保险，但保费涨幅极高，目前已达到船值的1%，此前计费标准仅为千分之几；关于曼德海峡的保费情况，目前暂无相关数据。b.未进入海峡的船舶绕行选择：若船舶计划留在东部区域，多数会选择前往红海等待沙特现货，3月份货盘目前仍在售卖；若计划前往西部区域，则会选择改道美湾、巴西方向。c.船员通行意愿：目前暂无明确统计数据，冲突区域通行除船东意愿外，主要取决于船长及船员的个人意愿；除常规工资外，通行冲突区域的船员可获得高额额外风险奖金，当前奖金额度较高，是部分船员愿意冒险通行的原因之一。
·中国供应安全解答：霍尔木兹海峡若持续封锁对中国原油供应的影响整体可控：a.整体供应层面：我国约38%的原油进口需经霍尔木兹海峡运输，但当前国内原油库存可覆盖126天的进口量，叠加已通过海峡的海上浮仓库存，总计可覆盖157天的进口需求，短期来看原油供应不会受到明显影响。b.下游炼厂层面：部分地炼此前依靠进口伊朗打折原油维持盈利，当前无法获取该类低价原油后，产能及利润可能受到一定影响，存在少量毁单情况，整体来看在亚洲原油进口国中，中国的供应安全压力相对较小。
·俄油供应情况解答：当前俄罗斯原油供应及补充潜力情况如下：a.当前供应情况：3月6日前装船的符合豁免要求的俄油共计6000万桶，目前整体卸货速度较快，主要卸货地为印度及中国；其中3600万桶原油装载于制裁船舶上，需转水至合规船舶才能完成卸货，是当前俄油到港的主要限制性因素。b.供应潜力：目前前往俄罗斯装载俄油的空船数量已达到2025年5-6月的高点，若霍尔木兹海峡封锁持续，且俄油贸易豁免期进一步延长，俄油运输规模有充足保障，可有效补充市场供应缺口。
Q&A
Q: 霍尔木兹海峡船舶滞留情况下，保险费变化、绕行航线选择、船员工作意愿变化及欧洲是否会抢占原运往亚洲的原油？
A: 保险方面，保险公司仍提供保险，但保费大幅上涨，部分已达船值的1%；绕行方面，未进入海峡的船舶根据停留需求选择航线，计划留在东边的前往红海等待沙特现货，计划前往西边的则驶向美湾或巴西；船员方面，无过多数据支撑，市场反馈冲突情况下船长和船员意愿为关键因素，当前高风险额外奖金额度较高，部分愿意冒险通过海峡；曼德海峡保费情况暂无数据。
Q: 霍尔木兹海峡持续封锁对我国原油供应是否有影响？下游化工厂原材料问题及毁单现象的情况如何？我国后续原油供应安全有何看法？
A: 我国约38%的原油进口通过霍尔木兹海峡运输，当前原油库存可维持约126天进口量，叠加已通过海峡的海上原油设施库存，可支持约157天进口需求，短期供应受影响不大。部分依赖中东进口原油的地炼企业，因无法进口折扣原油，产能及利润或受影响。整体来看，中国在亚洲原油进口国中受影响相对较小。
Q: 俄罗斯最近原油供应的变化情况如何？
A: 3月6日前装船的俄油在30天豁免期内约6000万桶，近期卸货速度较快，尤其运往印度、中国；但其中3600万桶在制裁船上，需转水至合规船，这是较大限制性因素，或导致无法在豁免期内卸港。
Q: 若海峡封锁持续，俄油供应是否有增长空间，未来是否会进一步宽松，及俄油能否缓解市场供需紧张？
A: 冲突以来，原本运输俄油的游轮空船赴俄罗斯的数量明显增加，目前已达2023年5-6月的最高点；若海峡封锁持续且30天豁免期延长，俄油运输量将有保障，且有足够船舶从俄罗斯运出；但俄油需通过合规船到港，这是印度和中国一直以来的要求，仍是持续存在的问题。