🔥今晚最大的事件是Meta做云（0701）@华泰计算机
🌟先考古：
1）25Q2电话会上分析师问过“做云”这个问题，Meta当时回答是“目前不太考虑基础设施的外部用例”，“相比把基础设施出租/租赁给其他公司，认为直接用在自己产品上的回报更高。”
2）6月17日MS研报中分析#GOOGL 向#SPCX 租的卡划$50/Watt/年，同时提出了META 的“Neocloud”机会变大的观点，说明那时候估计海外投资者线下就聊到了“内幕”。
3）今天新闻，Meta 正在筹划云基础设施业务：对外出售 AI 算力和模型访问权。
🌟分析：
1）25Q2不做，现在做了，其实也合理。Meta的CapEx数量级和其他三家云是差不多的，但是只能通过模糊的广告增长变现，而且还拆不出来AI的贡献，是很吃亏的。每次路演客户总会怀疑这广告效率还能提升多久啊？而云对应的RPO就很好的解决了可见性的问题。
2）可能预示着，广告ROI提升不太明显了，云更好。
3）Meta的模型在今年进步还是很大的，Muse Spark好歹做到了御三家之后，算是不蒸馏的情况下能做的最好水平了，投了CapEx投了钱招人，做了模型，总得变现一下。而靠C端Agent目前看进展一般，不如加入API的行列。
4）能不能说算力就过剩了？目前感觉还无法下这个结论，毕竟模型御三家都缺算力，Meta转云后，搞不好也会缺。
5）今天才出的GPU租赁价格跟踪，6月 A100 租赁价格环比大幅上涨；6月H100租赁价格继续环比上涨；6月B200 租赁价格环比扩大。
🌟盘面看：
1）NeoCloud短期受损较为直接，毕竟来了搅局者。中长期还是看好。
2）存的表现也一般，感觉算力过剩应该是不能下结论的，那存也是同理。
3）可以#美股软件 过渡一下，主要逻辑是短期估值修复，让市场消化下硬件。
⚡⚡⚡市场的担心是：meta出租算力=不搞模型=算力过剩=capex下修 1️⃣Meta内部算力有余量≠总体算力过剩 1）截止到2025年底，Meta在手算力等效为250万张H100，约2GW，2026年Meta全年Capex指引1350亿美元，对应新增2-3GW算力，换句话说截止到2026年底Meta的在手算力大约可以来到5GW 2）对比一下未来3年几家云厂的建设预期 Google：锚点是和Anthropic签的2000亿美元合同（对应5GW算力），假设Anthropic占GCP需求的25%，则仅GCP在2028年的算力总量就要到20GW，Google整体算力可以看到25GW Amazon：锚点是：1）和Anthropic签的5GW以及与OpenAI签的2GW；2）2027年算力容量相较于2025年（6.5GW）翻倍。假设AWS未来40%的算力供给给了Anthropic和OAI，则对应约18GW算力需求，Amazon整体算力可以看到20GW 微软：锚点是和OpenAI的2500亿美元Azure合同，假设OAI占微软总体需求的比重为25%，同样对应20GW的算力。 另外，OpenAI自己还有：1）Stargate；2）和NV的10GW；3）和博通的10GW 通过上述数据，我们可以得到几个结论：1）未来3年云厂的建设都是以3家模型的需求作为锚点，分别为Google的1P、Anthropic、OAI，他们是最大的需求敞口；2）就算Meta把目前在手的全部算力都对外开放，与未来3年新建的量相比也是九牛一毛，而规划新建的算力与Meta的模型是否在牌桌上无关。 2️⃣meta会退出模型吗？ 1）Meta退出模型的概率小。XAI也没有说不做模型，新Composer预计近期上线。Meta刚掏出T3级别的MuseSpark，小登Alex也理顺了管理，并且开源转闭源不让别人抄了。现在说不做模型了，并不符合逻辑。本来也没有预期Meta做到T0级别的模型。 2）Meta的Capex大概率继续增加。回流收益是一回，像XAI一样加价卖ROI是更划算的。更重要的是，模型厂能力越强，Meta生态壁垒越弱，看看AWS都开始被Anthropic要钱。不做模型的代价可能比市场想象中要大，而扎克伯格比我们清楚这一点。否则他为什么开场就挺小登+抢Capex。 3️⃣为什么要搞外租？ 市场将Meta此次对外提供算力与xAI此前向Anthropic出租算力相提并论。而我们要知道的是，xAI对Anthropic出租的价格是12.5亿美元/月，对应500MW，转化成GW就是300亿美元/年。隐含的ROI非常夸张，基本是一年半可以把Cpaex收回。我们认为这恰恰说明了目前算力极为紧缺，就算有玩家因为各种原因暂时“下牌桌”，对外提供闲置算力，也会分分钟被扫货。 4️⃣capex来源于供需，需求来源于推理，又看到了新的场景 如果从更大的一盘棋来看，我们一直强调已经看到了明确的新场景，ARR加速在即。oai周末又发了一篇文章《THE SHIFT TO AGENTIC AI: EVIDENCE FROM CODEX》，即《How agents are transforming work》又一篇文章，里面详细阐述了怎么从coding到个人agent到企业agent，个⼈⾮开发者⽤户数增⻓ 137 倍，组织⽤户数增⻓ 189 倍，OpenAI 内部⽤户数增⻓ 12 倍。详细看看原文，所有的数据都是新的场景，竖着涨。再底层的逻辑，模型自迭代，是下半年最重要的scaling law，这也是非常重要的潜在指引。 5️⃣投资上怎么看？ 目前正好处于波动时期，市场肯定是按照利空来交易。短期动量资金、量化资金可能会撤退，会加大波动。如果从中期维度看，基于以上的讨论都会新高，现在考虑的是什么时候会扭转？什么情况会扭转？需要承受多少的回撤？0）meta自己出来澄清，1）海外ARR加速，2）capex继续上修，3）中报业绩beat，这些事情也都发生在7-8月。和市场交流下来，大家都无法得出一致的结论，但并不恐慌，整体偏向观察，然后调整结构，把仓位放到置信度更高的方向上。