1、全球化秩序底层逻辑分析
·秩序本质与核心支撑：2026年1月11日曾发布名为《康波的凝视，油价一触即发》的看多油价报告，当时油价为60多美金，下行风险十分有限，金油比和铜油比处于过去40年以来的极致水平，属于看涨期权。基于地缘秩序逻辑可推导得出三项核心判断：a. 全球油价中枢将维持在高位；b. 美伊冲突大概率不会快速结束，甚至可能演变为类似俄乌冲突的漫长持久战；c. 美国最终有很大概率转向类似日本安倍经济学的YCC政策，即美联储通过扩表购债将美债利率压低。美国长期处于贸易逆差状态却能维持高消费，核心原因并非其对外输出丰富的工业品、消费品或服务业商品，而是以美元为载体向全球输出全球化秩序这一公共服务品，以此掠夺全球财富。类比国家内部政府掌握征税权获取暴利、商场管理员通过制定规则抽成，输出秩序正是美国获取高额收益的核心来源。
·制造业的战略价值：全球化秩序的核心支撑并非基于规则的设计，其本质是暴力与战争能力，而战争能力的基础是工业能力，工业能力就是战争能力，战争能力直接决定全球秩序的定义权。在后现代社会，谁掌握了这颗星球上最强的工业能力，谁就拥有全球最强的战争潜力，即可调整、修改现有全球秩序，通过输出秩序获取海量财富。制造业是一切逻辑的起点，是所有地缘冲突、中美冲突的核心根源，全球最顶级的政客核心关注要点均为制造业，谁掌握了制造业，谁就掌握了全球秩序的定义权，也就掌握了全球最大财富的分配权。
2、油价高位运行逻辑及应对
·美制造业回流政策梳理：奥巴马时期推出TPP，本质是依托美国强大的财政补贴，推动全球制造业回流美国及盟友圈。特朗普执政期间所有政策的核心指向均为推动制造业回流，其执政底层逻辑清晰，政策动作均围绕该目标展开，处境类似明末崇祯帝：虽精准把握美国的核心问题，也开出了行之有效的解决方案，但受限于美国政治体制，政策难以有效落地执行。2016年底、2017年初特朗普上台后，最初尝试通过非对抗手段诱导制造业回流，未能奏效后先后发起贸易战、科技战、关税战等强硬对抗措施，但仍未实现制造业回流的目标。
·油价抬升的底层逻辑：特朗普当前仅剩的三张政策牌中，第一张关乎油价，核心是推动全球油价中枢系统性抬升，利用美国的石油储备、北美作为石油进出口国的优势，打造全球能源洼地，进而吸引制造业回流。从地缘冲突、制造业对抗的逻辑出发，2025年底即判断特朗普一定会在某个时间点推高油价中枢。油价中枢大概率将长期维持高位，仅当美国民众因高油价、高通胀走上街头时该状态才可能被打断，短期内高油价很难被压制。
·中国高油价应对措施：中国为应对此类能源及制造业冲突已布局十余年，核心依托新能源、电能型经济及煤化工对冲高油价冲击。在上述产业布局支撑下，叠加国内制造业全生态配套优势，中国制造业综合生产成本低于美国，即便美国成功打造出油价洼地，制造业也大概率难以回流美国。
3、美联储QE及YCC趋势推导
·美元信用的认知分歧：对于美元信用的本质，学院派与顶尖政客存在明显认知分歧：学院派认为美元信用基于规则设计，核心支撑是三权分立框架下的美联储独立性；顶尖政客则认为美元信用的本质是暴力，背后的核心依托是制造能力、工业能力。当前美元信用的核心根基制造业已经腐烂，但全球多数市场主体仍认可美元信用依托美联储独立性的逻辑，因此特朗普计划趁美元信用的实质未被广泛看穿的窗口期，透支美元信用快速扩张财政。该操作逻辑可类比安倍经济学，其推出的YCC政策本质就是透支日元信用充盈政府财政，试图推动制造业回流日本，但最终以失败告终。
·美国流动性紧张分析：当前美国市场流动性已经处于高度紧张状态，核心证据为美联储隔夜逆回购规模接近清零，该指标反映美国金融机构闲置资金规模，接近清零意味着市场流动性已接近枯竭，目前已倒逼美联储启动RMP操作，每月印钞400亿美元购买短债向市场释放流动性。流动性枯竭的核心诱因有两点：a. 美联储降息带动美债利率回落，此前美债利率高位时吸引的全球跨境资本因收益下降，开始从美国流出；b. 2025年7月大漂亮法案新增5万亿美债，由于全球多国已不再购买美债，大部分新增美债由美国本土金融机构承接，大额美债发行直接抽水市场流动性。沃什上台后若推行其主张的降息、缩表政策，将进一步加剧流动性压力：加速降息会加快美债利率下行速度，推动跨境资本加速流出；缩表是RMP的反向操作，美联储将从市场回笼流动性，两类政策都会推升流动性紧绷程度，一旦政策落地，流动性将达到极值触发美股流动性冲击，进而倒逼美联储快速启动QE。
·QE及YCC政策推导：美联储推出YCC政策的核心目的是趁市场仍认可美元信用的窗口期透支信用，扩充财政空间，进而通过补贴等方式逼迫制造业回流美国，该操作逻辑与安倍经济学透支日元信用的思路一致。此外衍生判断显示，一旦美联储启动QE，中国央行后续或将快速跟进QE，推进化债工作以修复资产负债表。特朗普的政策组合中，除推动YCC透支美元信用外，还包括推高原油价，战争选项因可行性较低暂不展开。
4、美伊冲突持久战逻辑分析
·伊朗持久战略考量：伊朗倾向于推动美伊冲突持久化，核心动因与执政合法性直接相关。1979年伊朗伊斯兰革命后，梅内伊被暗杀前伊朗社会正开展全民讨论，聚焦谁应为经济现状负责，教士集团与革命卫队的执政合法性已遭到严重削弱。美国与以色列暗杀梅内伊的行动，反而为伊朗统治集团提供了“复仇”的执政合法性来源，若快速与美国达成和平协议，伊朗社会将回归此前的经济责任讨论，统治集团的执政合法性将再次受损。伊朗提出的五项结束战争条件中，核心诉求是享有霍尔木兹海峡收税权，即掌控海峡并对过往船只收取过路费，以此改善经济、巩固执政合法性，该诉求是美国不可能接受的，构成双方不可调和的矛盾。
·美国政策困境分析：美国在美伊冲突中面临战、逃、和三个选项，但三者均存在极强的不可行性。一是“战”的选项需要彻底疏通霍尔木兹海峡，即肃清伊朗山区所有山洞内的导弹发射车、无人机，所需投入的军事力量与财政体量极其巨大，很难轻易决策。二是“逃”的选项完全不可行，达里奥已明确警告，若美国撤离，美元信用将顷刻崩塌，美股、美元、美债会快速崩盘，美国将承受无法承担的后果。三是“和”的路径也无法走通，核心原因是伊朗的霍尔木兹海峡收税权诉求严重动摇美国的全球化秩序根基。美国主导的全球化自由贸易秩序相当于运营一家自由贸易商场，美国通过输出美元收取“管理费”，前提是保障商场的自由贸易秩序。而霍尔木兹海峡是全球1/5石油贸易的主动脉，伊朗要求在该航道收过路费，相当于要在美国主导的秩序内与美国平起平坐抽税，一旦答应，美国构建的整个全球化秩序将直接崩塌，同样会触发美元、美债、美股崩盘，因此美国无法接受该和谈条件。
·冲突长期化的影响：当前美国无法承担开战成本、也不能撤离、更无法接受伊朗的和谈条件，美伊冲突将陷入长期僵持状态。市场会给予美国短期缓冲期，但若2-3个月内美国仍无法疏通霍尔木兹海峡、保障航道自由航行，全球各国将逐步质疑美国提供全球化秩序的能力，不再愿意持有美元、美股、美债，进而导致美元指数下行，美元信用面临崩塌风险，因此美伊冲突短期完全无法结束。
5、大类资产及行业投资展望
·大宗商品价格判断：当前全球化秩序处于崩塌重构阶段，秩序的核心支撑为军事能力，而军事能力的基础是工业能力。对比1970年代布雷顿森林体系崩塌后的大宗商品表现：1971年布雷顿森林体系崩塌，1973年第一次石油危机期间金价上涨79%，1978年第二次石油危机期间金价上涨3-4倍，整个1970年代金价从底部20多美金涨至顶部800美金，涨幅接近20倍。当时美国仍具备全球最强的工业与军事能力，尚且花费10年时间重塑美元信用、搭建美元体系。当前美国已失去工业能力支撑，军事能力成为空架子，未来10年很难重建美元信用秩序，同时人民币也难以在10年内快速实现国际化，因此未来10年金价上不封顶。叠加当前美伊冲突影响，若美国2-3个月内无法疏通霍尔木兹航道，美元信用将快速坍塌、美元指数快速回落，2026年底前金价有望翻倍，甚至可能达到1万美金，涨幅大概率超过1970年代的水平。
·权益市场行情展望：基于秩序崩塌的核心判断，对2026年权益市场行情的展望如下：首先是恒生科技板块，恒生科技与美元指数高度负相关，2025年上半年美元指数快速回落阶段，恒生科技曾展现出极高的上涨弹性。2026年下半年美元指数大概率再度快速回落，因此恒生科技有望迎来大幅行情，涨幅甚至可能超过2025年上半年的水平。其次是消费与地产板块，若美联储启动QE甚至YCC，将进一步加剧全球流动性泛滥，推动人民币加速升值，吸引海外流动性流入中国，国内货币流动性将处于充盈状态。在此背景下，中央政府大概率发行四五十万亿甚至更多的特别国债，直接修复实体部门资产负债表：地产板块PB将从当前的0.4-0.5倍修复至至少0.8倍，地产股存在翻倍空间；实体部门资产负债表修复后，2026年经济将回归2019-2021年的繁荣起点，当前与该阶段相比，同样具备强劲的对外出口能力、人民币升值的有利条件，仅存在资产负债表受损的差异，一旦化债完成将重回2021年消费升级状态，第五次白酒周期将启动，包括白酒在内的传统消费将迎来系统性重估，白酒板块或有50%的上涨空间。
·核心投资方向梳理：基于上述宏观与市场判断，2026年初已提示四张看涨期权，各期权的内容、兑现节奏与催化逻辑如下：a. 第一张为石油化工、煤炭、新能源相关标的，目前该期权已兑现；b. 第二张为农产品板块，油价上涨将带动农产品价格上行，预计2026年二季度农产品将迎来行情；c. 第三张为地产、白酒板块，催化条件为美联储启动QE、中央政府出台化债政策修复实体部门资产负债表，届时地产、白酒将迎来较大上涨空间，其中地产股甚至存在翻倍可能；d. 第四张为恒生科技板块，催化条件为美联储QE，或是美国在2-3个月内无法疏通霍尔木兹航道，两类情况均会导致美元指数快速回落，推动恒生科技大幅反弹，反弹幅度甚至可能超过2025年上半年的水平。
6、美伊冲突的长期影响分析
·冲突不对称性及影响：美伊围绕霍尔木兹海峡的冲突属于典型的不对称战争，核心特征是双方行动的成本与代价极为悬殊，这一特征在双方针对霍尔木兹海峡的行动中体现得十分明显。美国若要疏浚霍尔木兹海峡、保障航道正常通行，需要以搜山检海的方式，将霍尔木兹海峡伊朗一侧的所有山头、山洞全部用大屏逐一排查后再实地核验，肃清内部藏匿的所有导弹发射车与无人机设施，代价巨大，成本高到不可想象。伊朗仅需在本国境内的山洞中，每隔几天发射一颗无人机或者一枚导弹，往霍尔木兹海峡内投放进行轰炸或者警告，就可以有效干扰航道正常通航，甚至封锁霍尔木兹海峡，代价极低，二者的成本差异是此次冲突属于不对称战争的核心判定依据。特朗普在美伊冲突相关问题上犯下了巨大错误，该错误会加速美元信用裂痕的扩张。随着美元信用裂痕不断扩张，人民币信用将会随之增强，全球资本将流向中国，这一趋势能够为中国带来化债的契机。