1、交运行业极兔投资分析
·极兔投资逻辑概述：极兔是中国快递能力伴随电商能力出海、开拓海外新兴市场的代表性标的，在地缘政治议题爆发前已是快递行业备受市场关注的公司。近期针对极兔的市场观点调研共覆盖45家买方机构，包括对冲基金与Long Only投资者，其中87%接近40家为看多投资者，仅少量投资者看空。
分区域的市场一致预期如下：a. 东南亚作为极兔的利润中心，接近90%的受访者认为2026年东南亚件量增速在30%以上，其中7%的受访者预期增速在50%以上，30%预期为40%-50%，接近50%预期为30%-40%，仅13%的受访者认为增速会低于30%，且该部分受访者中也存在看多投资者；b. 新市场方面，件量增速预期集中在50%-100%区间，仅4%的激进投资者预期增速超过100%，少量投资者认为增速低于50%；c. 中国区方面，80%以上的受访者认为利润将大体持平或小幅提升，剩余20%左右的受访者认为中国区利润可能恶化。
投资者关注的核心问题包括各区域件量增长预期、单位净利润能否保持稳定、南美单位净利润稳态是否高于东南亚、中国区份额下降是否带来利润压力、海内外估值是否存在差异、极兔海外扩张计划、与顺丰的合作。
·极兔看空逻辑与新风险：看空投资者的核心担忧主要分为两类：一是增长预期较市场一致预期更保守，要么认为海外业务增长低于一致预期，要么认为中国区利润存在下行压力；二是认为极兔海外客户存在自建物流的风险，可能稀释极兔的定价权。
近期地缘政治变化带来了新的市场质疑，该类质疑多由覆盖亚洲的全行业研究员提出，核心指向能源危机对东南亚经济的冲击、对油价成本的抬升、对运输有效性和可行性的影响，以及在此冲击下极兔能否维持件量增长和单位净利润稳定，该问题是近期市场新出现的关注焦点。
·极兔核心业务观点：各区域业务的判断如下：a. 东南亚市场：对增长前景相对乐观，电商渗透率持续提升带动电商市场规模增长，极兔持续拓展非电商件利好单位净利润改善，同时不断从第三方物流服务商手中抢占份额，将持续提升自身市场地位；关于市场关注的TikTok自建物流问题，判断只要极兔持续帮助TikTok实现点对点的效率与成本优化，TikTok自建物流的可能性不高。b. 新市场：预期件量增速快于东南亚，核心原因是极兔刚进入新市场基数较低，且新市场客户不像东南亚集中，中长期溢价能力更好，稳态单位净利润有望略高于东南亚，不过该趋势需要一定时间演绎；海外拓展节奏上，短期内开拓美国市场的可能性不高，欧洲市场拓展也将等待地缘政治局势更加稳定后再推进。c. 中国区：判断2026年极兔或丢失部分份额，件量增长相对缓慢，但有机会小幅提升单位净利润，主要是原有单位净利润接近盈亏平衡，行业反内卷背景下或可牺牲件量换取利润，但对该盈利改善趋势并不十分乐观，中国市场份额是核心变量，头部玩家抢占份额会挤压尾部玩家生存空间。
地缘政治风险方面，本轮能源危机中亚洲是受冲击相对较重的全球区域，不能排除亚洲宏观增速低于预期的可能性，短期电商增长或受影响，若出现油品短缺，部分区域物流体系波动会影响件量与成本；东南亚市场极兔下游客户相对集中，TikTok占比较高，成本能否完全传导有待双方协商。
·极兔股价催化剂：未来极兔有三个核心股价催化剂：a. 3月30日盘后公司将公布2025年利润，同时披露2026年业绩指引，该节点是重要催化剂，将根据指引的具体情况判断其与市场预期的匹配度；b. 4月初将公布2026年一季度件量数据，当前预期一季度东南亚件量增长高于50%，新市场件量增速快于东南亚，仅中国区或出现件量层面的小幅份额下降，该数据预计将成为正面催化剂；c. 地缘政治动态变化，近期极兔估值出现较大幅度回调，核心原因之一是市场规避东南亚地缘政治动荡带来的宏观不确定性风险，若地缘政治向能源危机解除、全球油品运输通畅的方向发展，东南亚宏观与成本上涨风险收窄，极兔将迎来估值修复，该催化剂时间存在不确定性，但对股价影响较为重要。
2、电力设备行业投资分析
·电力设备行业投资逻辑：我国新型电力系统建设正持续推进，将进一步催化电网基础设施建设与投资。从投资增速来看，十四五期间电网投资平均增速为5%，呈前高后低态势；十五五2026年将高开开局，后续保持8-9%的投资增速。
新型电力系统由低碳发展趋势催生，电源结构将发生显著变化：过去电力系统供电电源以燃煤燃气、大水电为主，灵活调节电源为抽蓄和电化学，新能源占比较低；当前新增电力需求主要由风电、光伏供应，燃煤机组基核电源市场份额持续被大水电、核电机组取代；未来燃煤燃气机组供电占比将持续下降，新能源占比与重要性不断提升，灵活性电源范围进一步拓展，除抽蓄、电化学外，水电、原有燃煤机组也将参与灵活性调节，用户侧的智能微网、电动汽车也可通过灵活性调节成为灵活调节资源。
全国统一电力大市场建设加速推进，过去电力市场化交易主要以省为单位，全国统一大市场建设将催生省间互联电网建设需求，这部分需求已纳入十五五电网投资预测，推高整体投资规模。
智能微网成为新增投资方向，过去电网投资主要由国家电网、南方电网主导，十五五期间源网荷储智能微网将作为电网系统外的投资方向，允许民营企业、社会资本参与。
·思源电气推荐：电网设备领域首推思源电气，公司核心增长逻辑清晰：
a. 产品布局完善，国内份额持续提升。公司产品结构多元，覆盖一次设备多数品类以及电网自动化保护等二次设备，国内市场份额处于持续提升通道。
b. 订单增长强劲，海外业务拓展顺利。公司2024年、2025年新增订单增速均达70-80%，海外市场近年增速亮眼，未来增长趋势向好。
c. 盈利能力有望超预期。2025年公司订单结构持续优化，欧洲、中东等高附加值区域的订单占比不断提升，将对毛利率形成较强支撑，利润与毛利率有望超预期。
近期公司股价出现回调，主要受市场整体调整影响。中东业务在公司海外收入和订单中占比约10%，按当前交付节奏，中东订单交付相对较晚，对当期整体业绩影响较小。
·平高与南瑞推荐：除思源电气外，同样看好以国内市场为主、在特高压领域具备突出优势的平高与南瑞。
十五五期间特高压建设将全面加速，预计每年将批复3-4条直流、2-3条交流特高压，开工规模与审批规模基本匹配。平高在开关领域竞争力突出，2026年百万千伏、750kV等级订单交付节奏加快，预计2026年利润增速达20%以上。南瑞是电网投资的核心受益标的，将充分受益于中国电网投资加速以及特高压投资建设提速，业绩增长具备较强支撑。
·发电企业评级调整：当前不看好发电企业的投资价值，核心逻辑为行业基本面面临双重压力：
a. 电价持续下行压力较大。随着电力系统中新能源供电占比不断提升，煤电主力供电电源的定位持续弱化，叠加全国统一电力大市场建设推进，电力市场化程度不断加深，在当前电力供应整体宽松、部分省份供过于求的背景下，中短期煤电、新能源电价均将持续下行。
b. 业绩与派息能力承压。电价下行叠加煤电机组发电量持续收缩，将对煤电、新能源发电企业的业绩造成负面影响，进而削弱其派息能力，绝对派息规模可能随业绩下降出现波动。
基于上述判断，相关报告中将中广核H股、华润电力的评级从买入下调至持有。
3、电解铝行业投资分析
·电解铝行业投资逻辑：a. 供给端扰动因素：中东电解铝产量占全球9%，当地铝冶炼生产高度依赖外部原料输入，当前中东冲突已持续三周多，当地电解铝企业原料库存逐步紧张，已减产50余万吨，后续仍有进一步减产可能。当前霍尔木兹海峡已被封锁三周，若冲突持续导致运输受阻，中东电解铝产能或将因铝土矿、氧化铝等原料供应不足面临停产风险，潜在减产规模可达380-400万吨，且产能停产后国内企业复产需3-4个月，海外企业复产周期更长，对供应端扰动显著。此外，2026年莫桑比克58万吨电解铝产能因电力合约到期未谈拢，已于3月开始进入减产状态。
b. 国内产能约束：国内电解铝行业产能天花板设置为4500万吨，2025年底国内运行产能已达4460万吨，接近产能上限，2025年国内电解铝产量创下新高，接近4400万吨。2026年国内虽有部分闲置产能计划复产，但考虑投产及爬坡周期，预计2026年产量约4490万吨，同比增长2%，2026年底建成产能将达4510万吨，2027年起国内基本无新增产能，2027年产量预计仅微增0.5%至4510万吨。
c. 海外产能投放限制：近年来国内电解铝厂商逐步向印尼布局产能，当地铝土矿、氧化铝资源充足且煤炭成本较低，2025年底印尼电解铝建成产能为115万吨，2026年底预计升至210万吨，但受自备火电设备交付周期（21-22个月）限制，产能投放进度较慢，2026年印尼电解铝产量增量仅约70余万吨。
d. 供需格局与铝价支撑：叠加非洲安哥拉华通线缆2026年1月点火的12万吨新增产能，2026年全球电解铝供应增速约为2%；需求端，虽然过去一年新能源需求有所放缓，但2026年储能将带动新的需求增长，预计全球需求增速也维持在2%左右，整体供需格局平衡偏紧。叠加前述中东、莫桑比克的供给扰动因素，铝价将得到较强支撑。
·创新实业推荐：a. 产能规划与建设进度：创新实业远期在沙特规划100万吨电解铝产能，一期50万吨产能于2025年12月中旬开工建设，预计2026年8月进入电解槽及其他设备安装阶段。项目产地距当前冲突区域较远，距盐步港仅20-30公里，建设所需材料运输及人员往来均未受冲突影响，公司计划2027年上半年完成一期50万吨产能投产，考虑产能爬坡及投产节奏，2028年公司总销量将达125万吨。
b. 电价优势与成本空间：公司国内电解铝产能全部位于内蒙，90%电力来自自备火电，2025年起公司在内蒙布局风电项目，2026年风电全部并网后，新能源年发电量可达30-35亿度。内蒙地区风电发电成本低于火电，当前实际发电成本不到0.1元/度，随着风电供电占比提升，2026年公司国内整体不含税电价将降至0.275元/度。此外，沙特项目已与当地电网签订长期电力合同，锁定电价3.2美分/度（约合人民币0.2元/度）至2030年，低电价将显著降低电解铝生产成本，在高铝价环境下可释放更高利润水平。
c. 股东回报政策：2025年公司分红比例达51%，超出市场预期，管理层明确后续分红比例将不低于该水平，股东回报机制清晰，重视投资者权益。
·天山铝业推荐：a. 产能释放节奏：天山铝业2025年在产电解铝产能为120万吨，剩余20万吨产能将于2026年陆续投产并完成爬产，2026年全年电解铝产量约130万吨，2027年将实现满产140万吨，是国内少数仍有产量增长空间的电解铝企业。
b. 一体化运营优势：公司采用全产业链一体化运营模式，在广西布局200万吨氧化铝产能，在新疆布局60万吨碳素阳极产能，可充分满足电解铝生产的核心原材料需求；同时在新疆拥有6台350兆瓦火电机组，可覆盖自身80%-90%的电力需求，一体化布局既保障了原材料供应稳定性，也平抑了成本波动，显著提升行业整体竞争力。
c. 上游资源布局：为保障上游铝土矿资源供应稳定性，公司在几内亚拥有600万吨在产铝土矿产能，同时在印尼获取了3个铝土矿矿权，相关矿权产品可对外销售，进一步锁定了上游资源供应的稳定性。
d. 估值与投资建议：近期铝板块股价从高点回调较多，主要源于市场担心中东冲突影响需求、交易全球衰退预期，但当前对电解铝行业的看好逻辑未发生改变，无论中东冲突是否持续，新能源对铝的需求带动都客观存在。当前天山铝业2026年PE仅约7倍，估值处于较低水平，具备较高投资价值。
4、金融行业投资分析
·金融行业投资逻辑：中国金融系统的稳定性具备扎实政策基础，自2016年启动防控金融风险工作，2018年整治影子银行，2021年规范房地产市场，多年风险前置处置使得当前大部分金融风险处于收敛状态，同时能源安全、产业链安全领域已完成大量布局，在全球市场不确定性抬升的背景下，中国政策保持稳健，金融系统运行平稳，风险抵御能力充足。
从浙江调研的出口情况来看，2026年全国出口增速预计达到20%，持续超出市场预期；其中义乌地区2026年前两个月出口增速接近40%，已完成2025年一季度的出口目标。出口高增的核心支撑是中国产品的全球竞争力，在全球能源、原材料价格上涨的背景下，中国产品价格仍具备全球最优优势，其他国家原材料涨幅更大，反而进一步强化中国出口竞争力；同时新能源需求大幅反弹，有效缓解了此前市场担忧的制造业产能过剩问题，当前制造业贷款占比约10%，相关风险消化难度本就较低，叠加2025年产能增速已明显回落、出口超预期、中东局势不确定性进一步抬升中国出口竞争力等因素，制造业实际风险远低于此前市场预判，进一步巩固了中国金融系统正向循环的基础。
贷款端反内卷政策已显现成效，为盈利改善提供支撑。2026年中央将经济增速目标从5%调整为4.5%-5%，给予地方更多灵活施政空间，银行贷款行业竞争压力明显放缓。2026年央行未对银行设置贷款增速的窗口指导，银行放贷节奏保持理性，避免了无序竞争。作为银行普惠金融业务竞争最集中的地区之一，义乌2025年对公贷款利率曾低至2.1%-2.2%，2026年当地自律机制明确要求对公贷款利率下限不得低于2.41%，为贷款利率企稳甚至未来回升奠定了良好基础，带动银行净息差进入改善通道。
资产质量与宏观指标也持续释放利好信号。当前银行业资产质量整体处于稳定区间，大型民企等主体的不良生成已明显放缓，当前不良压力主要来自小微、普惠领域的个人类风险，整体规模较小、处置难度低。同时近几个月PPI持续改善，宏观团队预计2026年PPI将提前转正，为未来半年内贷款利率反弹50-70个基点打下坚实基础。流动性层面，中国市场流动性与全球市场关联度极低，国家队在2025年8月至2026年2月期间，在市场行情较好时卖出2015-2018年买入的金融个股以及2024-2025年买入的大量ETF，避免市场过热；当前相关卖压已大幅削减，国家队储备充足，可充分应对市场波动，保障流动性平稳。整体来看，中国金融行业与国际市场不确定性的关联度极低，基本面、流动性均处于持续确定的正面回升趋势，后续估值和市场表现将持续优异。
·金融板块重点个股推荐：当前金融板块多个细分领域和个股均具备突出的投资价值，可结合自身风险偏好选择配置标的：
a. 保险板块经过前期调整后配置价值凸显。前期保险板块出现明显回调，主要与国家队卖出保险个股、股市短期波动有关，但行业基本面支撑强劲，2026年保险保费增速预计将十分强劲；同时A股在全球市场动荡的背景下将呈现出更稳定的运行特征，权益市场平稳运行也将对保险板块的投资收益形成支撑，因此保险板块经过调整后仍是优质的投资标的。
b. 国有大行及优质股份行具备突出的稳健配置价值。兴业银行、建设银行等经过前期回调后，股息率已接近6%，盈利稳定性强、股息率高的属性十分突出，适合追求长期稳定收益的低风险偏好投资者配置，是底仓配置的优质选择。
c. 宁波银行具备较高的业绩弹性与估值性价比。此前受行业过度竞争、费率调整等因素影响，宁波银行2025年利润增速放缓至8%，该增速在上市银行中仍处于优异水平，同期ROE仍保持13%，盈利韧性较强。随着贷款利率企稳回升、行业竞争逐步理性化，宁波银行面临的竞争压力已明显放缓，其在经营中除了为企业提供常规金融产品外，还配套提供咨询类等多元化非金融服务，使得贷款定价长期高于同业水平，后续贷款利率有望优先于其他银行实现反弹。同时2026年宁波银行手续费收入将大幅反弹，预计全年利润和收入增速将回升至双位数水平，ROE也将逐步从13%回升至14%-15%区间。当前宁波银行估值仍具备较强吸引力，其PB低于1倍，PE仅为7-8倍，在当前高质量、低风险、温和利率的市场环境下，能够实现10%以上的盈利和收入增长，投资性价比突出。
整体来看，在全球市场不确定性较高的大背景下，中国金融板块具备盈利确定性强、与国际风险关联度低的核心优势，无论是具备稳健收益属性的大行，还是具备成长弹性的优质城商行、保险标的，均具备较高的中长期配置价值。
5、玻璃纤维行业投资分析
·玻璃纤维行业投资逻辑：AI领域对算力速度等层面的要求持续提升，带动了高端玻璃纤维及以其为原料的电子布在AI PCB板领域的需求大幅增长。在高端产品供不应求的背景下，部分原本生产7628等普通玻纤产品的产能转产高端产品，进一步导致普通玻纤产品供需关系趋紧，全行业产品普遍进入涨价通道，其中7628类普通电子布价格已从4.4元上涨至5.7元，涨幅达29%。当前行业供应端存在两大核心限制因素，偏紧格局短期内难以缓解：一是织布机交付周期较长，未来1-2年行业整体供应将持续偏紧；二是玻纤生产所需的铂金等贵金属属于关键耗材，近期贵金属价格持续上涨，大幅提升了新产线建设的资本性开支，直接放缓了行业整体扩张速度，若当前没有新增产线布局，后续行业新增供应将十分有限。
·中国巨石推荐：中国巨石作为玻纤行业核心企业，在当前行业供需偏紧格局下具备多重突出竞争优势，产能释放节奏清晰，同时积极布局高端产品线，盈利增长确定性较强。产能规划方面，公司淮安工厂2026年3月已投产10万吨电子砂产能，中期还将有新的产能逐步投放；桐乡工厂部分产能2025年进入冷修，2026年将逐步复产；成都20万吨产能已于2025年底开工建设，预计2027年投产，整体产能将持续释放，能够充分把握当前行业产品价格上涨的红利，持续提升市占率。供应瓶颈应对方面，当前全行业普遍受制于织布机交付周期长的核心瓶颈，但中国巨石现有5000余台织布机储备，行业供应瓶颈对公司生产经营无影响，核心竞争优势突出。高端产品布局方面，公司正积极推进AI领域所需的高端玻纤产品研发与客户认证，产品矩阵涵盖低介电一代、二代产品，低膨胀系数玻纤以及Q布四类高端产品，目前均处于有序推进阶段，预计从2026年底到2027年将陆续通过客户认证并拿到订单。相较于公司当前量产的7628等普通玻纤产品，新布局的高端电子玻纤布产品毛利率将大幅提升，带动公司整体盈利水平显著上行。综合来看，公司产能释放节奏明确，不受行业共性供应瓶颈限制，同时高端产品布局将带来盈利结构持续优化，未来1-2年盈利将实现大幅上升，因此上调公司目标价。