1、海外电解铝拟建项目与供需平衡测算
·电解铝行业核心矛盾概述：美伊冲突爆发以来，电解铝成为有色板块最核心的关注焦点。中东是全球电解铝核心产区之一，2025年电解铝产量接近700万吨，当前区域供应已出现扰动。从供需基本面来看，2026年全球电解铝新增产量仅约100多万吨，行业库存也仅100多万吨，每年供应增量规模远低于中东地区产量规模，若中东供应扰动进一步扩大，将对全球电解铝供给产生显著影响，因此电解铝是有色板块中确定性较强的利多品种。
·海外拟建项目投产特点：海外电解铝拟建项目近期呈现两大核心特征：在建项目普遍达产延后、未建项目提前推进。
a. 在建项目进度方面，多数项目达产时间晚于预期：阿达罗与利琴的项目达产时间延后半个月到2个月，信发居万铝业项目延后2个月达产，先锋铝业项目延后半年，恒丰铝业项目预计延后1年，泰景铝业暂无明显推进动静。
b. 未建项目推进方面，多个待投项目提前布局：印尼南山50万吨电解铝项目中10万吨产能将在2026年提前投产；博赛宣布在印尼投建电解铝厂，无需自建电厂，首批产能预计2027年投产；马来西亚奇奇利项目2026年初宣布扩产7.5万吨；沙特创新项目提前半年投产；安哥拉百通能源、华通线缆的相关项目也将提前推进。
项目进度分化直接影响供给释放节奏：2026年电解铝产量释放量将低于市场预期，新增供给压力集中在2027-2028年逐步释放，若后续拟建项目投产仍出现延后情况，2027年及之后仍存在电解铝做多窗口期，电解铝产能利好周期或长于市场普遍预期。
·2026-2027年供需平衡测算：2026-2027年全球电解铝供给由增量、减量两部分共同影响，供需平衡测算结果如下：
首先拆分供给变动核心来源：
a. 供给增量分为两大板块：一是以印尼为首的印度、越南等国家的新投产能，受前述在建项目普遍延后影响，2026-2027年的实际产能释放量低于此前预期；二是欧美地区的复产产能，2022年俄乌冲突中德国、法国等国大量气电类电解铝项目停产减产，2025年起该类项目进入复产增量阶段。
b. 供给减量主要来自两处：一是莫桑比克58万吨电解铝厂预计将宣布全部停产，将进一步收紧2026年的电解铝供给；二是受美伊冲突影响，卡塔尔电解铝厂建成产能65万吨，目前已停产40%产能，削减运行产能约26万吨，剩余60%产能待自身氧化铝库存消耗完毕后或进一步宣布减产。
基于上述供给变动测算，2026年海外电解铝总产量增量仅51.5万吨，较2025年减少一半；2027年海外产量增量预计为173.5万吨，该测算已包含2026年减产产能2027年全部复产的乐观假设。
供需平衡最终结论：2026年全球电解铝处于紧平衡状态，总供给缺口约30-40万吨；2027年尽管海外供给增量达170多万吨，但叠加中国产量减少、弥补2026年供给缺口的因素，全年仍处于紧平衡状态，预计供给缺口约4-5万吨。
2、美伊冲突对中东铝供给的影响
·伊朗铝产业受影响情况：伊朗本土出产铝土矿，可满足自身氧化铝生产需求，境内仅有加加姆氧化铝厂，2025年氧化铝产量为23.4万吨；现有5家电解铝厂，总建成产能80.4万吨，2025年电解铝总产量为63.6万吨，国内氧化铝缺口约100万吨。
伊朗电解铝产业面临两大核心问题：一是长期受美国等西方国家制裁，无法通过直接外汇采购渠道购买氧化铝，因此每年需将产出的60余万吨电解铝中的30余万吨出口，换取所需的100余万吨氧化铝，产业高度依赖进出口模式，整体韧性较弱。二是电力供应长期短缺，境内铝厂供电多来自运营时长30-50年的老旧煤电厂，仅2025年就有近80座电厂倒闭，电力供给本就承压；2025年伊朗原本计划扩产30万吨电解铝，也因电力供给不足未能落地，且2025年伊朗与以色列的12天冲突还导致大量能源设施被波及，进一步加剧供电压力。
受当前美伊冲突影响，此前与伊朗通过氧化铝换电解铝模式开展贸易的商户合作意愿下降，伊朗氧化铝获取渠道进一步收窄，叠加电力供给预期恶化，目前伊朗各电解铝厂已主动减产7-10万吨运行产能，避免电力瞬时波动影响电解槽运行。该减产规模尚未纳入现有产量及供需平衡表统计，若后续伊朗相关基础设施进一步受打击，2026年电解铝产量大概率继续下滑。
·海峡封锁对中东供给影响：中东地区氧化铝与电解铝供需存在显著缺口，且高度依赖海运通道。中东仅有伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋三个国家生产氧化铝，2025年中东氧化铝总产量为449.2万吨，而中东六国2025年电解铝总产量为700.5万吨，氧化铝缺口约900万吨，需大量依赖进口。产业布局方面，中东几乎所有电解铝厂都分布在波斯湾附近，氧化铝进口、电解铝出口均高度依赖波斯湾海运通道，中东每年产出的700万吨左右电解铝中，约460万吨需出口至美国、欧洲、日本、韩国等地区。
本次中东冲突已持续15天，目前霍尔木兹海峡已出现实质性封禁，尽管LME电解铝价格尚未出现明显波动，但电解铝生铁水相关产品价格在近两周已出现明显上涨。当前中东各电解铝厂的氧化铝库存量仅为30天左右，若霍尔木兹海峡封锁时长不超过30天，电解铝生产暂不受明显影响；若封锁时长超过30天，当地电解铝生产将受到巨大冲击，电解铝供给缺口将超出此前供需平衡表的预期。针对陆路运输替代方案，多数贸易商因陆路运输成本过高，此前普遍不愿意采用陆路方式运输氧化铝及电解铝，即便上周四起已有部分贸易商尝试陆路运输，但运输规模极小，无法弥补海运缺口，不会改变氧化铝供给紧张的预期，后续供给走势仍需关注未来两周霍尔木兹海峡的通航情况。
当前中东各国对冲突的应对态度不一，整体局势趋于紧张：伊朗已宣布开展预防性减产；沙特阿拉伯、阿联酋暂未发布明确相关表态；巴林已宣布运输出现不可抗力；卡塔尔已减产40%产能；阿曼已公布预防性减产计划，若局势恶化将启动减产。整体来看，中东电解铝产量走势高度取决于霍尔木兹海峡未来的封锁时长，若海峡通航迟迟无法恢复，电解铝紧缺程度将持续加剧，价格大概率出现明显上涨。
3、莫桑比克铝厂停产风险分析
·停产背景与谈判情况：a. 停产预警历程：莫桑比克铝厂停产风险最早于2025年8月浮现，当时其所属SOSS E2因新电力协议无法签署，宣布拟于2026年3月15日关停。截至2026年3月10日，相关方已先后5次宣布关停计划，最新表态于2026年3月12日披露，当前铝厂原材料已接近耗尽，新原材料供给到货需4周以上时间；同时铝厂电解槽自2025年8月起便未开展维修，多数电解槽已不具备长期工作能力。目前已有5家为铝厂提供配套服务的商家停止运营，另有20家配套商也在逐步推进停止运营计划。b. 电力谈判核心矛盾：本次停产风波的起因是莫桑比克当地HCB水电站2026年枯水季较长，电力供应不足，铝厂需向南非ESCOM电厂借电维持运营。目前双方谈判的核心矛盾为电价诉求差异：ESCOM给铝厂的电力报价为10美分，但铝厂可接受的最高电价仅为6.4美分，截至目前双方已开展近80至90轮谈判，仍未达成一致，莫桑比克政府正从中斡旋。c. 停产影响与各方态度：莫桑比克铝厂建成产能达58万吨，生产消耗占莫桑比克全国总电力的40%以上，占ESCOM电厂总供电量的60%以上，是当地核心产业主体。若铝厂停产，将直接导致莫桑比克4%的GDP下滑、5%的税收减少，直接造成1000余人失业，间接影响5000余人就业，因此莫桑比克政府及ESCOM电厂均不希望铝厂停产。
·停产预期与铝价影响：a. 停产预期不确定性：当前莫桑比克铝厂最终是否关停仍处于扑朔迷离的状态，存在两大变动信号：一是铝厂最新表态未明确提及直接关停，而是称计划转入为期约12个月的维修养护阶段；二是尽管已先后5次宣布关停计划，铝厂与莫桑比克政府、ESCOM电厂的电力价格谈判仍未停止。从过往行业经验来看，多数电解铝厂的电力协议会在到期最后一天才完成签署，不会提前宣布关停，进一步增加了本次决策的不确定性，最终关停决策预计将于2026年3月15日晚间正式公布。b. 铝价走势影响：莫桑比克铝厂58万吨的建成产能在全球总供给中占比不大，但对2026年电解铝供需格局有关键影响。当前国内电解铝价格处于24000-25500元/吨的波动区间，主要受下游接货能力偏弱、库存处于历史高位影响，叠加2026年春节较晚，节后铝价曾达25000元的高位，铝加工企业接货意愿不足。若铝厂最终确定关停，叠加国内金三银四需求传导加快、中东霍尔木兹海峡封锁时间延长、海外价格升水向国内传导等因素，未来1-2周内电解铝价格可能出现高位震荡甚至上行。c. 后续关注重点：短期市场核心关注点为莫桑比克铝厂的关停决策及具体停产节奏，中期则需重点关注霍尔木兹海峡相关事件对电解铝供给的影响。
4、海外重点铝项目投产进展与原因
·2026年重点项目投产进度：2026年有产量贡献的海外铝项目按区域进展如下：
印尼地区：
a. 阿达罗与中资力勤合作项目：总产能50万吨，原计划2025年10-12月建成投产，分两批投放，第一批原计划2025年12月启动投产至2026年3月完成，第二批原计划2026年7月启动投产至10月完成。最新进度显示第一批投产延后半个月到1个月，受电厂问题影响第二批投产延后2个月，预计2026年12月底完成全部12万吨产能投放，对应产量较原计划有所减少。
b. 信发系项目：①巨万铝业28万吨产能原计划2025年10月底投产、12月底满产，实际2026年2月底完成全部28万吨达产，是2026年产量释放规模最大的项目；②先锋铝业32万吨产能原计划2026年二季度初建成、二季度末达产，受电厂建设问题影响，延后至2026年8-9月建成，达产时间推至2026年底；③泰景铝业设计产能60万吨，原预计2026年三季度建成、年底达产，曾因富余电量计划提前至2026年二季度投产，后因海水倒灌问题延后至2026年5-6月启动投产，初期仅能投放十几万吨产能，按季度逐步爬坡，整体进度与此前预期差异不大。
越南地区：达农项目原计划2020年二季度投产15万吨，延后至2026年7月建成投产，晚于预期2个月，产能将在1个季度内完成爬坡达产。
印度地区：韦丹塔项目2025年8月宣布规划43.5万吨产能，2026年预计建成24万吨产能，产能爬坡较为平缓，每月约建成2万吨，按投运槽体数量逐步释放产能。
加拿大地区：阿尔维达电解铝项目总产能16万吨，2025年8月已启动部分投产，其中10.5万吨为产能置换，2026年新增产能按季度逐步释放，每季度新增约1万多吨。
其他项目：华东线缆电解铝项目2026年1月15日正式建成，晚于预期2个月，2026年产量贡献较为可观。
·项目投产延后核心原因：当前海外多数铝项目投产进度普遍晚于预期1-6个月不等，核心原因可分为三类：
a. 基础设施配套不足：多数项目的原投产计划基于与承包商签订的完工协议制定，但印尼、越南、印度等项目所在国基础设施不完善，工地、厂房建设及生产所需的核心零部件多需从中国转运，一旦关键零部件的运输、清关环节出现延误就会直接影响工期，其中电厂环节的审批、出关、进关检测等流程的延误情况最为突出，延后时长普遍超出前期预期。
b. 超预期突发事件影响：部分地区存在政策监管变动等不可控因素，例如印尼青山产业园近期对旗下项目的审查力度持续收紧，各项目每月需经历多轮审查，直接制约项目推进节奏；同时生产线建成后的通电、试电周期，以及与当地官方的沟通协调周期也普遍长于预期，进一步拉长投产周期。
c. 施工建设本身存在不确定性：海外项目施工过程中易出现前期准备不到位的问题，例如部分项目选址为沼泽地，前期土地平整未达标准，设备安装后发现地基不达标，需拆除重装导致工期延误。
整体来看，海外铝项目建设受政策、地理、基础设施、零部件配套等多重因素制约，建设环境与国内存在明显差异，因此前期规划的投产进度普遍较难落地，整体供给释放节奏慢于前期预期。
5、全球电解铝供给预期研判
·2027年海外供给预期分析：当前对2027年海外电解铝供给增量的乐观预期约为173.5万吨，该预期建立在多项乐观假设基础上：一是2026年停产的产能在2026-2027年全部复产，包括冰岛世纪铝业电解铝厂2027年全部复产达产、卡塔尔电解铝厂减产产能2027年全部复产达产，其中卡塔尔相关项目仅计入6个月的减产，6个月后即复产；二是未将中东其他铝厂的潜在减量纳入预期，且假设2025年至2026年3月欧美洲复产为核心趋势。
但该乐观预期存在较多下修风险：首先是中东地区减产未完全计入，伊朗已有明确减产但未纳入预期，其余中东项目也存在较大风险点；其次是欧美洲复产大概率不及预期，核心风险为天然气价格上涨，将严重延后欧美洲复产进度；此外若2026年各项目落地不及预期，也可能传导导致2027年在建项目进度不及预期。
当前全球电解铝开工率已达94%，剔除僵尸产能后，大部分产能处于满产或复产阶段，供给脆弱性较强，若2027年发生类似当前中东事件的意外冲击，产量将较当前预期进一步降低。综合来看，当前预期中2027年的供给量有很大一部分是回补2026年的减量，本身2027年的实际新增产量并不多，考虑到各类风险点后，2027年实际海外供给量大概率明显低于当前乐观预期，甚至可能较预期少很多。
·国内铝供给情况与展望：2026年国内电解铝供给预期上调有两大核心原因：一是辽宁忠旺项目复产超预期，此前该项目受官司影响，普遍预期短期内无法落地，目前官司已解决即将复产，其拥有的未生产新增指标约35万吨，2026年可释放的产量约20万吨，是本次供给上调的最核心增量来源；二是2026年电解铝价格超预期高位运行，带动国内十几个置换项目的电解铝增量释放超预期。
国内电解铝产能已接近天花板，受国家严格管控，后续无更多产能释放空间。2027年的供给增量基本来自2026年新投产项目的产能爬坡，2027年及以后基本没有新增产能，整体产量将维持在现有水平，若国内铝厂发生突发事件，2027年及以后供给减量的概率高于增量。
本次2026年供给上调本质是将此前预期2027年释放的辽宁忠旺项目增量提前至2026年，当前市场预期2026年国内电解铝产量已达4500万吨以上，后续产量很难再进一步增长，2027年国内基本无新增供给，后续核心观察点为海外173.5万吨供给预期是否会出现下修。
6、电解铝成本与上游供给热点
·全球铝成本与能源结构：全球电解铝成本曲线呈现区域分化特征，中国国内成本相对固定，新疆成本较低、云南较高，其余地区处于中位，平均生产成本在14000-16000元/吨区间，整体波动较小，在全球成本曲线中处于中下游位置。各区域成本及能源结构特征如下：
a. 亚洲：中东依托低价天然气发电，生产成本普遍为12000-14000元/吨，部分产能更低；印度、印尼受生产条件、电价影响，生产成本区间为1800-2200美金/吨。
b. 非洲：成本两极分化，南非水电价格偏高，生产成本超2800-2900美金/吨；莫桑比克相关铝厂成本约2200美金/吨；安哥拉地区成本更低，为11000-12000元/吨。
c. 欧美地区：成本两极分化，以水电、地热、纯绿电为主的企业生产成本较低，最低可达2000美金/吨，平均为2100-2300美金/吨；以天然气发电为主的企业成本普遍在2500美金/吨以上，部分工厂超2900美金/吨。
d. 俄罗斯：2025年启动技改后，大部分产能转向水电或新能源供电，成本显著降低，低成本产能约2000美金/吨，高成本产能仅为2400-2500美金/吨，部分产能成本低于2000美金/吨。
·上游矿产与氧化铝供给热点：几内亚铝土矿在全球供应中地位较高，未来出口政策收紧趋势明确，但推进节奏慢于市场预期。2025年几内亚新总统上任前后已释放明确的政策收紧信号，已落地的措施包括：
a. 公布几内亚铝土矿指数；
b. 统计各家铝土矿企业出口量级，要求企业上报相关数据；
c. 以不合规为由强制收走EJA的铝土矿相关资源；
d. 2025年明确要求当地铝土矿企业建设氧化铝厂，目前已开始监督各家企业氧化铝厂的建设进度。
2025年几内亚总统访华，叠加当地大量铁路、公路、学校等基础设施由中资企业援建，中几关系紧密，因此几内亚不会采取一刀切的强硬管制措施，后续将优先核查企业此前承诺产量与实际产量的匹配性，对不合规企业采取整改、收矿等渐进式严格措施，政策收紧节奏不会如市场预期般快速。
近期澳大利亚Wottrall氧化铝厂因工人意外身亡被要求停产整改，该事件对产量影响有限，不会对现有供需判断产生颠覆性影响。核心原因是氧化铝厂与电解铝厂停产影响存在明显差异：电解铝厂停产需要数月修复期才能复产，而氧化铝厂生产分为多个环节，若仅停产单个环节（如溶出、焙烧环节）几乎不会影响产量；结合过往同类安全事件的处理情况，本次大概率仅为分阶段停产配合安全排查，整体产量受影响程度较小。当前2026年铝价基本面支撑较强，氧化铝供给整体偏宽松，该事件不会改变现有供需格局判断。
7、电解铝区域风险事件再研判
·霍尔木兹海峡封锁后续影响：中东六国氧化铝普遍库存30天左右，高于国内水平，主要因当地氧化铝自身短缺，加上海运运输需求，企业设置了预防性库存。截至当前霍尔木兹海峡已封锁15天，按正常消耗进度库存剩余约一半，现阶段部分区域已出现供应紧张情况，铝厂已在寻求替代性的氧化铝运输方式，同时欧美国家也在通过贸易商争取更多中东电解铝货源，各方供应端紧迫性持续提升。
此前中东氧化铝进口、电解铝出口航运均依赖霍尔木兹海峡，大上周调研显示，多批氧化铝货船在波斯湾、拉丁湾附近徘徊无法到港。上两周贸易商普遍不愿选择陆运方案，主要因陆运风险高、运力获取难度大，且贸易商以盈利为目标，无义务为满足铝厂长协需求承担额外风险。上周四虽有贸易商成功通过陆运运送小批量氧化铝，但整体运量极低，大规模推广存在多重核心难点：
a. 运输适配性不足：中东氧化铝多为散装粉末，原有卸货依赖码头传送带，陆运需要额外的吨袋、集装箱及配套装载设备，当前相关资源储备不足；
b. 运力缺口极大：中东月均消耗氧化铝80多万吨，按单车装载30吨测算，所需陆运车辆规模极大，现阶段无法满足需求；
c. 路线及配额受限：阿曼港口已封停，备选的沙特红海港口运力优先级以原油、粮食、生活物资为先，氧化铝可获取的运输配额有限，难以覆盖生产需求。
电解铝厂因槽体维护要求，不能直接停产，需提前3-5天启动缓慢停产流程以保障槽体健康，即便成功开辟新的运输路线，也仅能将供应缺口时间延后1-2天，部分铝厂如巴林铝厂可能更早面临减产压力，整体替代运输方案可行性较低，后续供应紧迫性将进一步加剧。
·莫桑比克铝厂停产再研判：莫桑比克铝厂电力消耗占当地总电力消耗的40%以上，若产能突然关停，当地政府及电力部门难以找到合适的电力消纳主体，因此多方存在妥协空间。成本方面，该厂原电力成本为5-6美分，当前电价报价涨至10美分，即便电价上涨，按当前铝市场价格测算，该厂仍有盈利空间，核心矛盾点为长协电力价格的谈判结果。
当前运营方表态将启动停产，但具体停产规模尚未确定，大概率不会采取全产能关停方式，可能采取部分停产、轮换检修的方式压降电力消耗。当地政府已对外表态，若铝厂关停时间过长，将考虑引入其他铝厂投资，倒逼现有铝厂快速复产，以完善当地工业结构，长期来看铝厂复产概率较大，但复产进度核心取决于电力长协是否能顺利签署，若无法达成合意，即便引入新的投资方也难以维持铝厂正常运营。当前市场对该铝厂的停产预期或偏高，实际停产周期可能短于市场普遍预期。
8、有色板块投资观点与标的推荐
·电解铝投资逻辑与标的：当前海外铝升水大幅提升，直接反映出海外铝供应端存在极高风险，目前海外电解铝产能开工率已处于高位，若供应端出现任何扰动，铝价向上弹性将极强。同时铝库存持续下降，基本面支撑明确，叠加霍尔木兹海峡断航已接近半个月，中东地区铝库存仅能维持30天，随着海峡封锁时间持续推移，中东铝减产规模将呈指数级增长，因此坚定看好2026年铝行业利润持续走阔。
标的推荐方面，建议重点关注以下标的：a. 煤铝一体的神火股份；b. 年内涨幅最小、价格弹性最大的云铝股份；c. 具备成长和分红优势的中国宏桥，以及南山铝业、华通线缆等标的。
从配置价值来看，电解铝板块收益确定性较强：若整体市场环境较为恶劣，铝板块可走出相对收益；若市场环境向好，铝板块可实现绝对收益，当前时点非常值得持有。
·其他有色品种投资观点：除电解铝外，多个有色品种均具备较高的投资价值，整体有色板块长期向好逻辑不变，具体分析如下：
a. 黄金及其他小品种：黄金在每一轮滞胀阶段都是涨幅表现强劲的品种，当前时点可重点关注黄金板块投资机会，此外还可关注包括镓等在内的涨价品种、军需占比较高的相关品种。
b. 铜：当前市场对铜板块的悲观情绪主要来自宏观预期扰动，铜价受宏观因素影响占比相对较高，但基本面已出现多个向好信号：第一，春节后第三周国内铜库存就开始去化，为较早的库存拐点，核心原因是春节前铜价大幅上涨时下游企业不愿补库，春节前应补库存未完成，导致节后库存处于低位，下游买货情绪较好；第二，下游消费支撑充足，国内电网建设仍在稳步推进，电网建设从长期布局来看对金属价格敏感度较低，中长期铜消费向好的逻辑很难被证伪，后续将有更多数据验证消费端的向好趋势；第三，铜现货基差已跌破-60美元，后续仍有进一步下行空间，且铜价走弱背景下精废铜价差大幅收窄，上周收窄幅度达数百元，将有效刺激精铜消费，预计本周铜库存将继续去化。当前市场因宏观悲观情绪选择性忽略基本面的利好信号，一旦宏观预期出现改善（如美国降息预期重新拐头、油价大幅降温），铜价及整个有色金属板块的股价将迎来新一轮上涨行情，短期需关注宏观因素的主导影响，耐心等待吸筹机会，长期坚定看好以铜为代表的有色金属板块。
c. 钨：上周钨板块标的出现大幅下跌，触发因素为钨矿招标连续出现流标、废钨价格周五小幅下调存在一定抛压，但商品端价格跌幅极小，仅个别废钨品种出现调整，主产品价格未出现明显波动。本次调整的核心原因与税费政策、打击不带票货源有关，与2025年9月的情况高度类似：2025年9月因严查票据、税费相关问题，不带票货源出现集中抛售引发钨价短期调整，后续钨价再度大幅上涨。除此之外，钨板块前期涨幅较高，获利了结盘较为集中，叠加市场对宏观大环境的担忧，引发股市出现恐慌性下跌。中长期来看，钨的供需核心逻辑未发生变化，2026年第一批钨矿开采指标尚未出台，正常将于2026年4月中下旬公布，在此之前市场不会出现集中抛售，全球钨供需缺口仍存，短期钨商品价格大幅下跌的风险可控，整体将维持高位震荡以消化前期涨幅，短期需重点关注开采配额发放情况、旺季来临后下游对钨价上涨的接受度。
整体来看，当前市场对有色板块的悲观情绪主要来自伊朗冲突的不确定性、美国降息预期波动等宏观因素，但板块长期向好的核心逻辑未发生任何变化，短期回调是较好的加仓机会，对有色金属板块维持积极乐观的态度，建议持续关注有色板块的投资机会。
Q&A
Q: 从当前往后看，哪些增量铝项目会先投产？能否具体到月份和产量？
A: 海外增量铝项目情况如下：印尼阿达罗与力勤合作项目50万吨分两批，原计划2025年12月投第一批至2026年3月，第二批2026年7月至10月；最新第一批延后半个月至一个月，第二批延后两个月至2026年12月底投完12万吨。印尼信发巨万铝业28万吨，原计划2025年10月底投产、12月底达产，实际2026年2月底达产，是2026年产量释放最大的项目；先锋铝业32万吨，原计划2026年二季度初建成、二季度末达产，现因电厂问题推迟至8月底至9月初建成，年底达产；泰景铝业60万吨，原计划2026年三季度建成、年底达产，最新因富余电量想提前至二季度，后因海水倒灌延后至5-6月，投产为分批，每季度十几万。越南达农项目15万吨，原计划2026年二季度投产，现推至7月，一个季度内爬坡。印度韦丹塔项目2025年8月宣布建43.5万吨，2026年预计建成24万吨，每月建成2万吨，产能爬坡平缓。加拿大阿尔维达项目16万吨，2025年8月开始投产，2026年新增量每季度1点几万吨。华东线缆电解铝项目2026年1月15日建成，比预期晚两个月，对2026年产量贡献较大。
Q: 介绍的项目延后较多，主要原因是什么？
A: 主要原因包括三方面：一是企业按电厂或承包商协议预估投产时间，但印尼、安哥拉、越南等国家基础设施不完善，关键零部件需从中国转运，若转运出现问题则工期延后，且电厂审批、出关等流程时间超预期；二是存在超出预期的意外情况，如印尼青山产业园审查加紧，导致项目审查频繁，生产线通电试电时间延长，与官方交流周期变长；三是施工自身问题，如槽子安装、土地平整不达标。此外，海外建设受政策、地理、旧设施及零部件配套等因素影响，实际进展晚于预期。
Q: 明年海外预期产量增量约170万吨，该判断是偏中性还是偏保守？是否存在大幅下调的可能？
A: 存在大幅下调可能。170万吨对应的2026-2027年海外产量预测较乐观，未充分考虑部分项目风险：如伊朗已明确减量但未在预测中体现，欧美洲复产因天然气价格上涨大概率不及预期；且预测假设2027年此前停产项目全部复产达产，导致2027年增量多为回补2026年减量，其本身产量并不高。此外，当前全球开工率已达94%，若2026年项目不及预期的情况延续至2027年，或发生类似中东冲突的意外事件，2027年实际产量将显著低于预测。
Q: 海外供应明年可能大幅下滑，机构普遍下调海外供应同时上调今年国内电解铝供应，国内供应上调的原因是什么？今年上调原因及明后年国内电解铝需关注的点有哪些？
A: 今年国内电解铝产量上调主要因两点：一是辽宁忠旺项目超预期，其解决官司后即将复产，有35万吨新增指标，2026年释放约20万吨，为最大增量点；二是今年电解铝价格超预期高，导致国内十几个置换项目产生更多电解铝增量。2027年多为2026年新项目的增量，因大部分电解铝项目达产能天花板，国家严格控制下难有更多产量释放，2027-2028年总量或维持现有水平；若铝厂有突发事件，2027年后减量概率更高，难有增量。
Q: 全球电解铝成本分布情况及海外电解铝能源结构如何？
A: 全球电解铝成本呈区域分化特征，国内成本相对固定，平均生产成本1.4万-1.6万元，处于全球中下游。海外方面，中东因天然气价格低，生产成本普遍1.2万-1.4万元；印度、印尼成本在1800-2200美金之间。非洲成本两极分化，南非水电成本2800-2900美金，莫桑比克2200多美金，安哥拉约1.2万以内。欧洲分两级：以水电、地热等绿电为主的企业成本2000-2300美金，以天然气发电为主的企业成本2500美金以上；俄罗斯经技改后多采用水电或新能源电，成本2000-2500美金，部分企业低于2000美金。海外能源结构上，中东依赖天然气，欧洲部分企业用绿电、部分用天然气，俄罗斯转向水电/新能源，非洲部分用水电。全球成本较高区域主要为欧洲天然气发电、美国等地，成本较低区域集中在中东、非洲部分地区及印尼等。
Q: 几内亚未来有没有可能效仿刚果金或印尼对铝土矿采取生产配额或出口限制等措施？
A: 几内亚未来铝土矿政策有趋紧可能，新总统上任后已通过公布铝土矿指数、统计企业铝土矿出口量级、强制收走EJA不合规铝土矿、要求企业建设氧化铝厂并监督进度等举措，释放政策收紧信号。但中几关系紧密，且中资企业援建了铁路、公路、学校等设施，几内亚政府不会立即采取强硬措施，政策推进速度或低于市场预期。近期几内亚政府可能要求企业兑现此前签订的产量承诺，并针对不合规企业推动整改或收回矿权，政策严格性将持续但不会马上大幅收紧。
Q: 昨天海外澳大利亚Wottrall氧化铝厂供应干扰事件的影响是否长期、影响大小及是否对现有判断有颠覆性风险？
A: 事件核心为澳大利亚Wottrall氧化铝厂一名工人周六突发意外身亡，西澳警察局已通报并要求该厂停产整改，西澳媒体报道该厂已停产。氧化铝厂停产与电解锂厂不同，若仅停溶出或焙烧等部分环节则不影响产量；过往类似事件多为生产安全排查，预计本次为分阶段停产，产量影响不大。
Q: 莫桑比克电力结构单一，电解铝厂占其电力消耗40%以上，电力消耗消失非当地政府和电力部门所愿且难消纳，市场对蒙特利特的停产预期是否过高？或即使停产，周期是否不会太长，当地政府或电力部门会妥协？
A: 莫桑比克铝厂生产成本2200美金，此前电力价格5-6美分，当前10美分下仍有利润，核心在于长协电价能否谈妥。3C兔最新表态要停但未确定停多少，可能部分停且轮换检修。莫桑比克政府称若长期关停会招商其他铝厂迫使复产。短期内情况严峻，长期复产概率大，复产周期取决于电力协约是否签署。