1、十五规划纲要整体定位与核心方向
·十五纲要核心定位：十五规划是衔接十四五发展成果、为十六五夯实基础、锚定2035年远景目标的承前启后的关键五年规划，是关系到2035年远景目标实现的三个关键五年中承前启后的重要规划，兼具夯实发展根基与全面发力的双重导向。一方面要扎实推进基础性、保障性重点工作，持续巩固中国经济发展根基，增强发展韧性；另一方面要锚定2035年远景规划目标，聚焦现代化建设进程与长远发展关键领域，强化前瞻性布局，主动谋划施策，牢牢把握发展主动权。当前处于百年变局加速演进阶段，十五时期外部环境较十四五更趋严峻复杂，机遇与挑战并存，发展核心原则为以国内高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性。
·两大核心发展方向：十五规划两大核心发展方向为“乘势而上”与“因势利导”。“乘势而上”立足于十四五时期我国发展取得重大成就、主要经济社会发展目标完成情况良好、高质量发展扎实推进的基础，核心为接力十四五高质量发展态势，因地制宜发展新质生产力，加快高水平科技自立自强，要求在十五期间接力十四五的良好势头，坚持高质量发展道路，把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的位置。“因势利导”着眼于十四五到十五时期我国发展环境发生重要变化、外部不确定性增多的现实，核心为增强国内大循环内生动力，扩大内需尤其是消费的基础作用，要求继续增强国内大循环的内生动力和可靠性，更多转向内需，强化消费的基础支撑作用。
·四大战略聚焦方向：十五纲要四大战略聚焦方向分别为延续十四五高质量发展、做强国内大循环、推动全体人民共同富裕、统筹安全和发展，覆盖发展、循环、民生、安全多个核心维度：a. 延续十四五的高质量发展，坚持发展的核心基调不动摇，保持发展的连续性与稳定性；b. 做强国内大循环，夯实国内经济循环的基础支撑作用，提升循环的流畅性与可靠性；c. 推动全体人民共同富裕，将发展成果更公平地惠及全体人民，缩小发展差距；d. 统筹安全和发展，在推进发展的同时筑牢安全底线，实现发展与安全的动态平衡。
·目标体系优化要点：十五纲要锚定2035年远景目标不动摇，在创新驱动、民生福祉、绿色低碳与安全保障领域对相关指标进行了系统性优化，核心是匹配高质量发展的核心要求。GDP增长目标视情提出，背后充分体现了高质量发展的导向，意在稳增长、调结构和防风险之间保持政策的灵活性。科技创新、数字经济指标保持较高要求，强化新质生产力的引领作用，为产业升级与发展新动能培育提供支撑。民生领域指标进一步细化，覆盖病有所医、老有所养、幼有所育等方向，民生保障的优先级显著提升。生态环保领域从能耗管控转向双碳目标，稳妥推进碳达峰，降碳导向更加明确。安全保障领域对粮食、能源安全提出更高要求，统筹发展与安全的原则得到进一步落实。
·与十四五内容差异对比：十五纲要主体内容与十四五大致相同，但内容排序出现重要调整，充分反映了十五时期的改革着力点变化。现代化产业体系建设从十四五的第三位提升至第二位，数字中国建设、对外开放、人口发展、民生保障的排序较十四五更为靠前，体现出十五期间改革的着力点更多向现代化产业体系建设、数字中国、高水平对外开放以及民生保障倾斜。十五期间整体仍立足承前启后的发展阶段，以高质量发展作为核心目标，突出科技创新的战略地位，着力建设现代化产业体系，梯次布局产业发展序列，重点提及109项重大工程项目。民生导向方面，重点强调“一老一小”保障，推动房地产高质量发展也被纳入民生部分，进一步凸显民生保障的核心地位。
2、十五规划宏观背景与目标拆解
·十五时期发展宏观背景：十五时期发展处于“两个变局、一个飞跃”的核心框架下。第一个变局为百年未有之大变局加速演进，2025年特朗普2.0重返白宫开启全球贸易战，2026年美伊冲突爆发，印证了中央对全球变局判断的准确性；十四五规划未提及“和平与发展仍是时代主题”的表述，对中国发展阶段的判断从“仍处在重要的战略机遇期”调整为“处在战略机遇和风险挑战并存期”，对风险的判断更为深刻。第二个变局为国内经济底层逻辑变化，从土地财政全面转向因地制宜发展新质生产力，十四五时期已提出高质量发展要求，但地方政府尚未完全适应，十五时期将是地方政府转型的完整5年周期，将引导地方政府树立正确政绩观，摆脱过去依赖卖地和发行政府专项债拉动投资的模式。“一个飞跃”为科技飞跃，当前人工智能科技革命属于革命式、飞跃式发展，中美作为G2在该领域竞争激烈，人工智能领域的发展表现将直接影响大国博弈的竞争强度，需拥抱变局、迎接科技飞跃，保障中国伟大复兴立于不败之地。
·主要指标调整详解：十五规划共设置20项主要社会发展目标，框架与十四五接近，仍分为五大领域，各领域指标调整及政策导向如下：a. 经济增长领域：GDP目标与十四五一致为视情提出，背后有三方面政策导向：一是未来5年外部环境不确定性或不亚于疫情，需提前做好应对准备；二是坚持高质量发展，不设具体数字目标以保留发展灵活性，彰显坚持高质量发展的决心；三是规划明确写入2035年人均GDP翻一番的要求，倒推未来10年GDP年均增速需达4.17%左右，对应十五期间GDP增长中枢约4.5%，并未放松对经济增长的要求。b. 创新驱动领域：全员劳动生产率增长要求保持较高水平，全社会研发经费投入要求保持年均增长7%以上，在经济增速、制造业投资增速中枢下降的背景下，研发投入要求未同步下调，凸显对创新驱动的高优先级要求。c. 民生福祉领域：指标设置更趋务实，病有所医领域在职业医生数要求之外，新增注册护士数相关要求；老有所养领域因基本养老覆盖率已达98%以上，指标从基本养老覆盖率调整为养老机构护理型床位占比，结合过往对失能老人的养老补贴政策，测算相关补贴规模约800亿元，持续落实人口老龄化战略；育有所育领域从“0~3岁以下千人拥有托位数”调整为“3岁以下婴幼儿入托率”，规避托位空置的无效统计，指标约束力更强。d. 绿色发展领域：原“绿色生态”板块更名为“绿色低碳”，能耗双控相关指标全部移除，转为实施二氧化碳总量排放和强度排放双控，使用绿电的生产活动可放宽要求，十五期间单位GDP二氧化碳排放要求降低17%，删除单位GDP能耗指标，新增2030年非化石能源消费占比达25%的要求，PM2.5浓度、优良水体占比等指标要求均高于十四五，体现对碳达峰碳中和目标的高要求。e. 安全保障领域：指标设置框架与十四五一致，但要求显著提升，2030年粮食综合生产能力需提升6000万斤，十五期间能源生产能力需提升7亿吨标准煤，在美伊冲突爆发的背景下，进一步强化能源安全、粮食安全等总体国家安全观，统筹发展与安全。
·目录变化与整体思路：十五规划纲要稿相比四中全会建议稿的目录有三处核心调整：一是数字中国单独成章，凸显数字经济、人工智能领域的重要性，该领域是本轮科技飞跃、大国博弈的核心主战场。二是人口高质量发展单独成章，此前人口相关内容归属教育健康或大民生板块，十四五时期已将人口老龄化上升为国家战略，2025年起已逐步出台鼓励生育、育儿补贴、幼儿园大班补贴等政策，未来幼儿园中班、小班也有望逐步实现免费，对少子化问题的重视程度持续提升，人口发展战略更为积极。三是全过程人民民主单独成章，完善了治理领域的内容框架。十五规划的整体发展思路可总结为延续与调整结合：一方面延续十四五高质量发展的核心方向，坚持高水平自立自强，推进绿色发展；另一方面针对十四五时期出现的内需不足、供强需弱的问题，融入十三五时期扩大内需的相关思路，进一步增强国内大循环动力，提升居民消费率，实现发展与安全的统筹。
3、A股市场整体投资策略
·A股投资核心逻辑：A股投资核心逻辑围绕“稳中求进、向新求质”展开，其中“稳中求进”对应宏观层面导向，“向新求质”是投资层面的核心方向。未来5年资本市场无论是改革层面还是整体投资方向，均朝着新动能、高质量发展的方向推进。十五规划是当前投资布局的重要参考，主线清晰，将现代化产业体系放在首要位置，聚焦新兴产业、未来产业、传统产业等板块，同时重点覆盖科技自立自强领域，包括新质生产力、数字中国建设以及相关改革方向。
·现代化产业体系方向：现代化产业体系是投资布局的核心依据，共包含四大层面：
a. 传统产业优化，具体分为三个方向：一是提质升级，涵盖钢铁、石化、船舶等产业结构调整，电子信息、机械装备等产业链创新，纺织、轻工优质产品供给（与出海逻辑挂钩），以及建筑业竞争力提升；二是重大技术装备攻关工程，提升自主可控水平，持续增强稀土、稀有金属、超硬材料等领域竞争优势，推进战略性矿产高质高效综合利用，该方向是未来几年的核心投资主线；三是健全产业健康有序发展机制，明确提出要整治内卷式竞争。
b. 培育壮大新兴产业和未来产业，是“向新”投资的核心方向。其中新兴产业分为两类，战略新兴产业聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、智联网新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等板块；支柱型战略新兴产业涵盖低空经济、海洋经济、国产大飞机、智能驾驶、新兴储能、创新药等板块，落地场景较为明晰。
c. 服务业优质高效发展，围绕高质量发展要求，覆盖节能环保、数字化转型、养老托育等领域。
d. 构建现代化基础设施体系，具体包含三个方向：一是教育体系升级、新型能源基础设施建设，覆盖风光电、核能等领域，是重点投资机遇；二是现代化水网建设，涵盖重大饮水调水、供水灌溉等项目，雅江项目属于该范畴；三是适度超前建设新型基础设施，涵盖算力网、卫星互联网、信息通信互联网、数据基础、低空基础设施等领域，部分板块当前估值偏高，可做好长期布局。
·分周期投资主线：投资主线按周期分为短期和长期两类：2026年短期投资首要关注去通缩、温和通胀相关方向，反内卷视角、红利视角的投资机会更为突出。长期来看，未来5年的核心投资主线为新动能方向，其中具备落地场景的战略新兴产业、战略性新兴支柱产业是布局重点，具体包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、智能机器人等板块；当前处于预期阶段的未来产业同样需重视，涵盖量子科技、6G、氢能核聚变等领域，氢能核聚变已被明确纳入“未来能源”概念范畴。
4、债券市场影响与固收策略
·目标体系对债市定调：2026年规划纲要的目标体系实现从定性方向到定量考核的跨越，共设置20项主要指标，包括8项约束性指标与12项预期性指标，从固收角度来看有三类核心指标值得关注：一是创新驱动维度，全社会研发经费支出年均增长率7%以上的硬指标锚定科技自主自强核心方向，未来5年科技创新融资需求将持续释放，2025年下半年以来科创板发力程度、规模拉升斜率均处于较高水平；二是绿色转型维度，核心指标调整为单位GDP二氧化碳排放量累计降低17%、非化石能源消费比重提高到25%左右，标志着全面从能耗双控转向碳排放双控，绿色债券底层资产将得到进一步丰富；三是安全保障维度，粮食能源综合生产能力首次纳入约束性指标，对相关产业的产业债发行、资质评定形成趋势性利好。整体来看，中期维度经济结构性转型仍将沿旧动能向新动能切换的方向推进，投资端将更多依赖制造投资尤其是新兴产业集群投资驱动，而非传统基建地产，中期维度产业债配置价值将系统性提升，优于城投债。
·产业债投资机会：产业体系发展从框架搭建转向细节落地，固收投资可重点把握三条主线：a. 传统产业存量价值重估：纲要对传统产业提出强化国家标准引领、数智绿色技术赋能、安全环保制度约束等具体要求，上游矿业、冶金等行业龙头企业资本开支将更多投向中期技改而非产能扩张，行业供需格局有望改善，自主可控从战略转化为可落地的产业升级指标，相关国企细分行业护城河逐步构建，对应个券信用利差有望趋势性压降，低利率环境下这类资质优、利差空间充足的标的将是市场关注重点；b. 新兴产业规模化筛选：纲要提及低空经济、生物制造等战略性新兴产业，提出培育更多支柱型、先导型产业，未来5年相关领域将从概念炒作转向规模化生产阶段，固收市场可重点关注产业链中订单稳定、具备造血能力的配套企业，这类标的商业模式成熟，现金流可逐步覆盖利息支出，是优质投资标的；c. 基建与服务精准配套：基建领域遵循适度超前、不过度超前的原则，不再追求短期强刺激，而是匹配产业导入节奏，直接缓解承担产业园区、新型基建任务的城投平台短期资本开支压力，利好城投风险溢价压降；同时纲要提出实施服务业扩能提质行动，生产性服务业向高端延伸，将催生一批现金流稳定的优质产业债主体。
·固收品种政策红利：资本市场改革将催生固收细分品种的政策红利，核心体现在科创债扩容与REITs常态化发行两大方向：一是科创债方面，当前经济结构逐步向科技相关产业切换，股权、债券市场对应的科技领域融资需求持续释放，科创债处于政策红利窗口期，配置价值凸显；二是REITs方面，纲要明确积极推动基础设施领域REITs常态化发行，盘活存量资产模式从增量为主全面转向存量加增量并重，后续传统品类的产业园、物流园REITs，以及消费基础设施、新基建、商业不动产等新领域REITs将持续加速上市，相关品种值得重点关注。
·政策协同与债市展望：本次纲要将健全宏观经济治理体系设为独立章节，意味着财政与货币的协同从传统工具配合上升至系统治理层面。财政政策方面，纲要延续发挥积极财政作用的表态，强调增强财政可持续性，构建与高质量发展相适应的政府债务管理长效机制，明确推动专项债向化债领域倾斜，既能够化解存量风险，也为地方腾挪财政空间，夯实财政可持续基础。货币政策方面，纲要呼应完善中央银行制度的要求，聚焦畅通货币政策传导机制，完善利率走廊与结构性货币政策工具体系，定向支持小微、科创、绿色等领域，同时以科技赋能金融服务，破解金融实施领域堵点。协同政策层面，纲要明确要求加强财政货币协同，强化逆周期与跨周期调节，增强宏观政策取向的一致性与有效性，避免政策急转弯，当前处于宽财政+宽货币双宽组合持续推进阶段，财政发力托底经济，货币宽松保障流动性与财政支出有序推进，两者形成合力保障经济平稳运行，宏观政策急转弯风险较低，有助于稳定市场预期。市场展望层面，短期来看，纲要定调积极，延续2025年12月中央经济工作会议的判断，仅周期跨度更长，对债券市场影响偏中性，当前10年期国债收益率在1.8%以上，呈偏弱震荡特征，短期将维持该趋势，主要原因包括：一是央行表态显示短期宽货币落地紧迫性有限；二是外围市场不确定性较大；三是地缘冲突持续扰动下，市场阶段性定价通胀与输入性通胀预期，历史经验显示5-10个交易日内10年期国债收益率偏震荡偏上的概率较高，但参考性有限。中期维度来看，可重点关注纲要提及的相关方向与品种，先进制造业头部企业的企业债、科创债、REITs等处于政策红利期的品种值得持续关注。
5、房地产行业政策与投资策略
·地产板块整体定位：十五规划将房地产板块纳入民生部分，核心方向为加快构建房地产发展新模式，健全多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，实现更高水平住有所居。经梳理，本次十五纲要对房地产的部署主要围绕住房保障、新模式、高水平居住三个方向展开。
·住房保障体系建设：a. 保障性住房分类供给：针对三类住房需求匹配对应保障产品，廉租房适配城镇低收入住房困难家庭的基本住房需求，经济适用房、安居房适配有一定收入的住房困难工薪群体，公租房、保障性租赁住房适配刚毕业、异地工作等群体的阶段性住房需求。
b. 全流程管理机制：覆盖保障房全生命周期各环节，申请轮候阶段包括资格审查、配租配售；使用阶段包括运营管理、租金价格调整、现金及账户管理；退出阶段包括退租、房屋维护，配售型保障房还需进行二次销售资格审查、销售价格确定等。
c. 住房公积金制度改革：核心方向为扩大使用范围、支持灵活就业人员参保，目前多地已推进公积金使用范围扩容，可用于偿还贷款本息、老旧小区改造、支付物业费等；贷款政策逐步放松，2026年2月上海出台相关政策提高公积金贷款额度，2022年8月之前公积金贷款利率长期维持3.25%的水平，当前5年以上公积金贷款利率已降至2.6%，仍处于下行通道。
·房地产发展新模式：房地产发展新模式自三中全会后陆续被提及，本次部署在原有表述基础上新增核心制度要求，整体从开发端、供地逻辑、存量盘活三个维度推进：
a. 开发端融资制度优化：新增推行房地产开发项目公司制和融资主办银行制的表述，该内容首次在2025年12月全国住房城乡建设工作会议中被提及，是2024年1月城市房地产融资协调机制的延伸；此前房企融资以房企与银行总对总对接为主，新模式将开发及融资落地到具体项目，可将行业风险细化至单个项目，降低单一项目对行业及产业链的整体影响，未来房企运营将逐步细分到城市甚至项目公司层面。
b. 土地供应逻辑切换：从过往供地导向的供地、建房、销售模式，转向以人口、居民实际需求为核心的需求导向，根据居民对保障房、商品改善性住房的需求匹配相应土地供应。
c. 存量资产盘活：新增推进存量商品房和闲置商业办公用房盘活利用的要求，此前相关领域表述较少，闲置商业办公用房利用空间较大，2025年7月上海出台商务楼宇更新提升实施意见，支持存量商务办公楼转换为租赁住房等用途，为存量盘活提供了明确渠道。
·居住升级与投资机会：本次十五规划将高水平居住、租购并举作为房地产高质量发展的核心组成部分，对应的行业发展方向及投资逻辑清晰：
a. 居住领域发展方向：高水平居住与改善性住房供给、好房子要求挂钩，相关表述与2025年政府工作报告首次提出的内容一致；租购并举是住房制度的核心方向之一，当前全国租房人口约2.6亿，但住房租赁供给以个人为主，机构化规模化长租公寓占比较低，未来将向专业化、规范化、市场化方向发展，覆盖中介、运维、物业管理等全生命周期管理环节。
b. 板块投资逻辑：本次十五规划导向房地产行业从过往快速发展转向高质量发展，重点看好头部央国企房企，这类企业凭借较高的市占率、较低的融资成本的核心优势，有望迎来估值修复的贝塔机会。
6、消费行业政策与投资策略
·提振消费政策脉络：提振消费相关政策自2024年起逐步出台并不断完善，形成从短期刺激到系统性部署的演进路径。2024年五六月份国内消费整体大幅低于预期，政府于7月制定两新政策并于9月正式实施，政策效果显著，其中针对商品消费的补贴规模2024年为1500亿、2025年为3000亿、2026年为2500亿。2024年12月中央经济工作会议将大力提振消费列为经济工作首要任务，明确提出不能单纯依赖短期国家补贴，需制定综合性方案提升消费者购买力、优化消费环境。2025年3月中央出台提振消费专项行动方案，全面部署八大方面30项重点任务，短期补贴仅为政策体系中的一小部分。2026年政府工作报告及十五规划对提振消费做出系统性安排，延续此前政策思路，其中重点推进的互联网平台反垄断和反内卷工作将明显改变服务消费产业链的利润分配，预计2026年下半年逐步产生影响。2026年初商务部等9部门联合开展"乐购新春"等落地举措，虽然单个政策效果微弱，但在系统性政策加持下，消费相关指标已出现改善迹象。两新政策实施初期对商品消费拉动效果显著，后续随着基数抬升、国补退坡，政策重心逐步向服务消费倾斜。
·消费复苏现状与趋势：当前消费整体呈现弱复苏态势，同时呈现两大特征：一是95后逐渐成为消费主力，越级型消费趋势明显；二是低层级市场消费逐步与高线城市接轨，性价比连锁品牌和商业模式加速下沉，主要受人口流动、数字化信息传播推动。服务消费修复弹性高于商品消费，一线城市也已出现明确复苏信号。客流方面，2025年国内旅游游客数量已超过2019年水平，入境外国游客数量经历深度调整后创下历史新高、超过2019年规模，中国公民出境游人数也于2025年恢复至2019年水平以上，旅游客流增长趋势明确；2026年春节等长假客流量、总消费额均实现同比增长，不过增长主要通过拉长假期实现，客单价仍偏弱。价格方面，服务消费价格已出现拐点，2026年春节期间，此前连续两年下降的航空票价实现同比增长，餐饮日均销售额、酒店价格均同比提升，上海春节客流量创历史新高，年轻人返乡带动县城酒店入住率明显提升；茅台批价此前持续下降，2026年春节期间因初次消费人群增多出现阶段性反弹，局部出现缺货，节后备货充足后价格有所回落，但整体消费表现超预期。一线城市消费修复信号明确，2019年至2025年一线城市消费占全国比重明显下降，2025年二季度香港耐用、非耐用消费品支出均出现回升，房价同步上涨；上海2025年4月社零同比由下滑转为增长，全年二手房以价换量、销售表现较好，2026年春节出台沪七条，有望复刻2025年香港走势实现房价反弹，利好消费修复，同时上海接待境外游客数量已创历史新高，对服务消费形成有力支撑。景气度差异方面，服务消费价格上涨由客流、需求增长驱动，2026年将更受益于CPI上行，利润改善空间更大；商品消费价格上涨多为成本上涨被动推动，利润率将面临承压。
·消费投资方向与标的：2026年消费板块投资核心逻辑为优先布局景气度更高的服务消费赛道，同时筛选具备成本对冲能力或全球竞争力的消费标的，重点推荐三大方向：
a. 服务消费赛道，受益于需求复苏、互联网平台反垄断反内卷带来的产业链利润分配优化，重点推荐中国中免、首旅、锦江、古茗；
b. 产业链一体化的商品消费标的，能够有效对冲成本上涨压力，在CPI上行周期具备更强盈利韧性，重点推荐岳阳林纸、太阳纸业、华旺科技、新澳股份；
c. 具备全球竞争力的出海消费标的，海外市场拓展为业绩增长提供充足支撑，重点推荐美的集团、海尔智家、TCL电子、绿联、石头科技。
此外，消费产业链中跨界布局表现突出的标的同样具备较高投资价值，包括三花、儒竞科技、兆驰股份。
7、通信行业政策与投资策略
·科技板块整体定位：十五纲要对科技领域重视程度极高，核心定位呈现两大特征。一是明确科技的引领作用，该定位与十四五时期存在显著差异：十四五期间中国通过自主攻关填补了芯片等卡脖子领域空白，类似通信领域3G、4G阶段的跟跑状态，目前已在5G领域实现突破，未来6G阶段将进入全面引领阶段，科技板块定位被提升至全新高度。二是提出超前布局未来与新兴产业，涵盖6G、量子科技、商业航天等赛道，其中6G、量子科技锚定2029-2030年商用，该时间点恰好为十五规划收官之年，凸显中国从老基建大国向新基建、新质生产力、高科技大国转型的核心目标。
·中长期投资方向：通信行业中长期投资可重点覆盖政策受益的核心赛道与对应标的，包括量子科技领域的国盾量子，AI产业链的光模块、光纤光缆、IDC、液冷相关标的，算力龙头运营商，6G供应链相关的天线供应商通宇通讯、主设备商中毅通讯等，均为十五纲要科技发展方向下的核心受益标的。
·短期超预期投资方向：从3-6个月的短期维度看，通信行业存在三大市场预期不充分的超预期投资方向：
a. AI光纤光缆板块：俄乌战争等局部冲突导致特殊场景下光纤需求激增，叠加海外AI需求大幅上涨，共同推动A2光纤价格持续走高；而光纤上游核心环节光棒的产能扩张难度较大，短期无法快速释放，因此AI光纤的需求缺口逐步传导至传统光纤品类，带动6652D等普通光纤价格同步上涨，目前全行业光纤供不应求的状态仍在持续发酵，涨价趋势尚未结束。核心受益标的包括长飞光纤、中天科技、亨通光电、烽火通信，后续有望随光纤涨价逻辑的持续兑现有较好表现。
b. 算电融合赛道：作为十五报告中首次提及的新方向，当前市场对该领域的发展预期尚不充分。通信领域部分具备ITC能力的企业同时布局算力与电力相关业务，呈现出显著的业务协同优势，其中核心标的润建股份同时具备储能维护的相关技术实力与IDC运营能力，是算电融合方向的核心受益标的，未来发展空间尚未被市场充分定价。
c. 通信运营商板块：当前存在显著的估值修复与反弹补涨机会。随着中国科技实力逐步跻身全球第一梯队，科技行业整体估值水平持续提升，但通信运营商的估值反而处于下降通道，形成明显的估值错配；从股价走势看，目前运营商板块的股价已经出现V字形反转，后续随着市场对科技板块估值逻辑的认知逐步修正，运营商板块将迎来明确的反弹补涨行情，核心受益标的包括中国移动、中国联通、中国电信。
8、军工行业政策与投资策略
·军工装备发展政策变化：对比十五五与十四五军工装备发展的表述差异，可清晰看出政策调整的核心导向：第一，装备发展整体定位升级，十四五时期要求全面加强练兵备战，侧重训练和能力积累；十五五时期升级为边斗争、边备战、边建设的三边状态，首次将斗争纳入装备发展进程，意味着十五五期间将探索更多练兵或实战方式，反过来反哺、指导装备建设。第二，先进战斗力部署方向明确，十四五表述为“强壮新域新质作战力量”，十五五调整为推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，同时明确要加强传统作战力量升级改造，意味着十四五阶段新域新质作战力量处于初步发展阶段，经过五年发展已逐步成为中坚力量，十五五期间将成为重点发展方向，传统作战力量则以存量升级改造为主。第三，新增细分赛道建设要求，十五五规划首次提出加快无人智能作战力量及反制能力建设，参考俄乌冲突、印巴冲突、美伊冲突中无人机与反无人机作战的普遍应用，十五五期间将同步推进无人作战、无人反制两类能力建设，构建协同发展的作战体系。
·战新产业相关部署：十五五规划纲要对战略新兴产业作出针对性部署：第一，新型基础设施范畴扩容，低空产业、低空基础设施及卫星互联网正式纳入新型基础设施范畴，其中卫星互联网早在2020年已纳入新基建范畴，本次为低空相关领域首次明确纳入新基建。该定位下相关领域将遵循投资先行逻辑，推进节奏早于商业闭环预期，无需过早考量商业化落地问题，可参考5G、6G网络及低空互联的建设逻辑进行布局。第二，重点强化国产大飞机产业部署，明确提出要加快国产大飞机产能提升与供应链建设，此前国产大飞机供应链工艺长期受国外限制，叠加未来20年全球范围内国产大飞机市占率有望达到20%-30%，总需求量达数千架，十五五期间国内推进国产大飞机发展的决心明确，2026-2027年将有国产化进度的重大节点推进，市场对国产大飞机的国产化信心将持续增强。
·政策变化与投资主线：对台政策表述出现明显调整，十四五时期表述为“坚决遏制台独分裂势力”，十五五调整为坚决打击台独分裂势力，“打击”相较“遏制”更突出主动出击导向，意味着十五五期间台海相关态势可能出现更尖锐的表现。军工行业投资层面，短期来看，美伊冲突对市场风险偏好压制较大，国内军用装备未直接参与交战双方军贸市场，仅为间接受益领域，军工板块在风险偏好下行阶段出现独立行情的概率极低，短期仍存在一定下行压力，待局势好转后可重点关注三条投资主线：
a. 军贸方向：当前国内装备在印巴冲突等局部战争中的表现得到验证，军贸全球市占率有望从2024年的3.8%提升至未来5-10年的15%，市场空间将从当前的300多亿元扩张至数千亿元，需求端拉动作用显著。
b. 商业航空航天方向：该领域为十五五规划及政府工作报告明确的重点培育支柱产业，其中商业航天板块前期涨幅较大、获利盘积累较多，若无国产太空算力端相关重大规划出台，难以出现第二波大规模行情，2026年下半年虽有可回收火箭发射、星网二次招标等催化剂，但不足以支撑大行情；低空经济板块2025年表现平淡，经过充分调整后具备增长潜力，2026年2月发改委地公司联合五部委出台相关意见稿，明确2027年低空信息基础设施覆盖率目标达90%，若2027年长航时载人eVTOL实现批量拿证，相关商务订单有望前置至2026年下半年落地，板块投资价值突出。
c. 智能化信息化方向：该类领域与联合作战、先进战斗力提升高度相关，重点关注弹药、智能化信息化赋能的相关赛道。
9、具身智能与未来能源投资策略
·具身智能政策与产业现状：十五规划中具身智能是重点未来产业方向，排名第五，与2025年四中全会及建议稿中的位置一致，但在2026年政府工作报告中排名更靠前，仅次于未来能源和量子科技，短中期产业发展可见度更高。规划除明确具身智能的产业地位外，还指明了具体推进方向：优先推进软件算法攻关，包括深入研究物理AI、大小脑一体化模型与算法，同时推动具身智能实训场、本体与零部件等领域发展，首次提出深入研究物理AI的表述，贴合产业实际问题与发展方向，应用端重点面向劳动力紧缺、高危环境等场景落地。产业现状方面，2025年中国人形机器人出货量1.4万台，占全球85%，市场规模占全球54%；宇树、优必选、智元、乐聚、魔法原子、星动纪元6家企业2025年订单均超5亿，产业内普遍认为2025年为人形机器人量产元年，为十五时期产业发展开了好头。2026年起，产业将进入以市场应用为导向的价值验证周期，政策指引、技术突破、场景牵引、产业链协同、资本加持形成的合力，将推动十五期间具身智能加快商业化进程，有望形成万亿级赛道，长期来看具身智能是更长周期的技术红利，到2040年甚至更远阶段市场规模有望达到数万亿级别。
·具身智能各环节投资机会：具身智能各环节的投资逻辑与关注方向可分为五大类：
a. 主机环节：当前全球市场仍以北美地区进展为风向标，十五期间国内龙头企业的涌现将更有利于国内产业发展，建议优先布局两类企业：一是综合技术积累深厚、产品生态格局较好的龙头企业；二是制造能力较强、可协助初创企业实现产品落地的代工企业。
b. 应用场景：是十五期间具身智能产业需要直面的核心突破点，当前应用场景仍集中于素产、表演、科研领域；短期来看，十五期间看好规划提及的特种、危险领域的To B/To G赛道放量机遇；长期来看，大模型技术瓶颈打通后，商业、生活服务等通用领域将打开更大市场空间。
c. 大小脑环节：是产业最重要的短板，目前大模型技术尤其是物理AI领域尚无成熟跑通的范式，有观点认为现有大语言模型无法适配真实世界应用，需探索世界模型甚至系统重构。国内具备两大发展优势：一是集中力量办大事的机制，二是数据作为通用具身智能的核心瓶颈，当前各地政府牵头产学研合作打造的素产中心（即规划提及的实训场）有望在产业冷启动阶段发挥关键作用，银河通用等企业在仿真和合成数据领域的前沿尝试也值得关注。
d. 灵巧手环节：直接影响机器人工作能力，是产业化的关键一环，2025年该环节投融资关注度较高，但技术瓶颈较高、技术路线尚未收敛，是硬件环节中兼具高成长性与不确定性的领域。布局需以下游应用为核心出发点，细分材料、传感器等领域存在结构性机会，需重点关注前沿公司的技术进展，电子皮肤等新兴领域是重要的产业催化剂。
e. 零部件环节：四缸、电机等核心零部件在传统应用领域已有成熟应用，但人形机器人对其提出了更高要求，当前赛道拥挤度较高，需侧重布局三类机会：一是能够配套头部企业实现量产的相关标的；二是具备明显规模优势的产业链龙头；三是轻量化、高能量密度电机、散热续航等适配产业化应用的增量板块。
·未来能源发展方向：未来能源概念最早于2024年被系统提出，2026年政府工作报告将其列为重点方向的第一位，十五规划中未来能源的优先级稍靠后，具体聚焦到核聚变、氢能两大领域。从当前国际形势和行业发展经验来看，能源转型的必要性持续增强，中国新能源产业已取得阶段性胜利，后续需进一步巩固发展优势，因此未来能源在2026年政府工作报告中被置于高优先级具备合理性。十五规划期间，未来能源的代表领域核能、氢能将进入发展快车道。
10、核聚变技术短期发展判断
·核聚变落地可能性分析：5年周期内核聚变技术完全落地的机会不大，短期大规模落地概率较低。核聚变技术发展过程中会有持续的技术催化，中期将不断出现技术突破相关的催化事件。
11、核能行业增长预期
·核能行业增速预判：十五期间核能产业的复合增速判断明确，预计该发展周期内产业整体复合增速超过10%，给出了十五期间产业整体增长预期的核心数据。
12、氢能应用场景价值分析
·氢能应用价值梳理：氢能具备多元应用价值，核心作用体现在两大领域：
a. 可有效支撑工业脱碳，推动绿色衡量标准从耗能指标向碳排放指标转变；
b. 可为电网调峰提供有力支撑，对绿色发展具备重要促进作用。
13、氢能制氢环节发展前景
·电解槽设备增长预期：随着风光大基地、绿氢化工项目持续推进，氢能制氢环节设备发展具备明确行业背景。十五期间，电解槽设备产出规模将保持较高复合增速，整体发展速度处于较高水平。
14、算电协同行业发展前景
·算电协同投资定位分析：算电协同与电算协同概念一致，二者均与新能源高度相关，是十五期间非常值得重视的投资方向，也是AI时代下电力行业不可逆转的发展趋势。
·算电协同政策与增长预期：2026年，算力系统首次被纳入政府工作报告并列为重点工程；十五规划也明确要求推动绿色电力与算力协同布局，支撑算力基础设施建设。算电协同市场空间广阔，除国内之外，海外欧美尤其是北美地区的市场规模可观，十五期间行业复合增速有望达到34%。
15、核心赛道投资排序建议
·重点赛道投资优先级梳理：本次对十五规划重点关注方向的核心解读，梳理出五大重点推荐赛道，投资优先级依次为算电协同、储能、核能、光伏、氢能。若客户对具体标的感兴趣，可后续开展进一步沟通。